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2006-02-08, 07:44 PM

研究報告
◆投資結論與建議

◇WEEE中強調的是產品回收與再利用的部分，隨著全球環保意識抬頭，且貴金屬價格持續飆漲，因此受惠程度最大的為廢棄物回收產業。

◇RoHS中以焊料(由錫鉛合金轉為純錫等)的受惠程度最大，但全球電子元件中使用鉛的比重僅占5%(最大為汽車產業使用鉛比重達70%)，影響焊料產業比重有限(且不致於導致錫礦價格上漲)。而伴隨環保意識抬頭，無鉛電子電機產品從零組件到成品，均需加作綠色環保可靠度驗證，因此無鉛驗證業務未來成長潛力大。
◆詳細敍述

◆歐盟環保指令影響範圍與程度

歐盟為減少廢棄物數量、廢棄物的毒性因而分別制定了WEEE(廢電機電子指令)、RoHS(危害物質限用指令)等環保新規，此可視為變相達到貿易保護之目的。台灣輸歐的電機電子產品中，受波及的產值達2,500億元，約占國內GDP 2.45%。

◆環保意識的抬頭

Sony在2001年10月出口至荷蘭的遊戲機被檢驗出含超量的有毒物質－汞，在接下來的18個月中Sony損失了近100億日元的慘痛代價，也因此率先建立起綠色伙伴環境品質許可計劃書。在全球環保意識抬頭的趨勢下，歐盟為減少廢棄物數量、廢棄物的毒性因而分別制定了WEEE(廢電機電子指令)、RoHS(危害物質限用指令)等環保新規

Sony 01年10月出口到荷蘭的遊戲機被檢驗出含超量的汞
↓
01/10月~03/3月損失與花費100億日元
建立綠色伙伴環境品質許可計劃書
↓
趨勢演變下
減少廢棄物數量－WEEE
減少廢棄物毒性－RoHS

資料來源：IEK、亞東投顧整理

◆歐盟環保指令影響範圍

EuP主要是環境與能源等電氣產品的議題，因尚無確定的時間點及法規，因此在本文中暫時不討論，主要的說明是針對WEEE、RoHS等環保議題。WEEE與廢棄物的回收有關，受衝擊的電子產品為輸歐的電子業，影響的流程為設計開發及回收再利用的部分。RoHS則與有毒物質相關，主要衝擊為含鉛量較高的電子業，影響的流程最廣，從設計、採購、生產到銷售等都深受影響。

這兩種環保新規可視為另一種非關稅貿易障礙，不僅採購成本會增加(例如家電產品將被徵收平均回收費1~20歐元)，且背後涉及各國產業技術差距及產業優勢等課題，隨著立法拉高環保門檻後，勢必將拉開國際競爭缺口以變相達到貿易保護之目的(參考表一)。

表一、環保指令的影響

法規
要求項目
主要衝擊
實施時間
影響流程

WEEE
產品使用完畢回收再利用
自有品牌輸歐的電子業
2005.8
AE

RoHS
禁止含有六種有毒物質
含鉛量較高的產業
2006.7
ABCD

EuP
產品環境關懷
各種能源的電氣產品
預計2007以後
A

A(設計/開發)→B(採購)→C(生產)→D(銷售/使用)→E(回收/再利用)

資料來源：亞東投顧整理

◆國內電子業因環保議題－相關成本增幅

在WEEE廢棄物回收、RoHS無鉛焊材部分將增加成本約2%；其它在RoHS材質零件更換、驗證費用分別將增加成本約5%。經濟部評估台灣約有44項電機產品輸歐將受管制，佔歐盟所管制81項產品的一半，影響業者達三萬多家。

受波及產值中，台灣輸歐的電機電子產品中，受波及的產值達2,500億元，約占國內GDP 2.45%；若考量國內關聯效果，受波及的年產值高達4,000億元；若再考慮國內IT業者赴大陸生產輸歐部分，則影響將更大(參考表二)。

表二、相關成本的增幅

相關成本
估計機構
成本增幅

WEEE廢棄品回收
工研院
3~5%

工業局
2%

RoHS材質零件更換
工研院
5~10%

RoHS無鉛焊材
工業局
2~3%

RoHS污染物驗證費用
工業局
5%

市場行情
$5,200~$5,700/每件(需每年覆檢)

資料來源：相關研討會、亞東投顧整理

◆WEEE(廢電機電子指令)的因應

為減少廢棄物，便以產品模組化及輕量化以利於回收處理，其中模組化早在數年前便已著手，而輕量化部分以鎂合金為未來的趨勢發展。隨著資訊產業蓬勃發展後，其所產生的有害事業廢棄物對環境的衝擊與日俱增，因此廢棄物回收產業成長迅速。

◆因應WEEE的方式－減少廢棄物數量

日商Sony早在歐盟推動新制之前，便已積極要求供應商必須通過綠色製造認證，才能接訂單。台商因為台灣許多為Sony代工之相關電子零組件與整機組裝廠，早在數年前即已將設備升級，歐盟新制後反有利於其競爭力，因此模組化及輕量化對台商而言早已導入影響輕微。而模組化與輕量化皆是為了減少廢棄物回收處理做準備，這方面也因已導入所以影響有限(參考表三)。

表三、因應WEEE的方式

因應WEEE方式
原因
受影響廠商
影響程度

產品模組化
對結構設計融入易拆解、更換、維修、回收
OEM&ODM產品；如NB或手機模組廠
早已導入影響輕微

產品輕量化
降低終端產品回收之重量
準系統業者及電源供應器廠商
已導入影響有限

廢棄物回收處理
再利用、回收、能源回收
電子電機產品廠商
已導入影響有限

資料來源：亞東投顧整理

◆輕量化金屬將成主流

鎂合金與工程塑膠比較，鎂合金密度比重與工程塑膠接近，但強度卻遠超過工程塑膠，因此可增加產品設計的便利性。而鎂合金與鈦合金比較，鈦合金強度更高，但鎂合金相對有價格優勢。由上可知鎂合金將為輕量化金屬的主流(參考表四)。

表四、輕量化金屬

強度
融點
密度比重
熱傳導係數
價格(台幣)

鋁合金
106
515
2.7
68
50~67元/pcs

鎂合金
187
598
1.74
51
100元/pcs

鈦合金
Max
1668
4.5
11
>300元/pcs

工程塑膠
41~102
150
1.2~1.7
0.28
112~160元/全套

資料來源：IEK、亞東投顧整理

◆廢棄物回收的範圍及目標

廢棄物回收產業成長迅速，從大型家電至玩具等皆在其影響範圍內，其回收目標至少皆在70%以上，而再利用目標也在50%以上，目前醫療及監控設備均在排除條款，預計要在08年後才會開始實施。

在資訊產業蓬勃發展後，其所產生的有害事業廢棄物對環境的衝擊與日俱增，因此對於清除、處理等產業成長迅速。該行業屬特許行業，除受一般行政法令約束，更需符合環保法令之規定，因此取得該執照不易，具有一定的進入障礙。且除了回收之外還可從回收物中提煉貴金屬，例如可從電子電機廢棄垃圾中提煉黃金(參考表五)。

表五、回收的範圍興目標

設備種類
產品範圍
回收目標
再利用回收目標

大型家電
冰箱、洗衣機等
80%
75%

小型家電
吸塵器、電子鐘等
70%
50%

資訊、電信設備
電腦、影印機等
75%
65%

消費性設備
電視機、錄放影機等
75%
65%

照明設備
日光燈、檯燈等
70%
50%

電動工具
電鋸、電鑽等
70%
50%

玩具、休閒、運動設備
遊戲機、玩偶等
70%
50%

自動販賣機
飲料機、零食機
80%
75%

醫療設備
排除條款
2008年以後
2008年以後

監控儀器設備
排除條款
2008年以後
2008年以後

資料來源：亞東投顧整理

◆RoHS(危害物質限用指令)的管制、範圍、影響

主要是六種有害物質的管制，以鉛及汞所影響的產業比重最大，因此不論是在製程、設備、使用材質等均深受影響。其中在驗證的服務上，因綠色驗證可隨環保法令實施而新增其營收項目，未來的成長潛力最大。

◇以鉛、汞對台灣產業影響最大

受影響的產業中均屬製程上的影響(鉛的影響最大)，目前多數廠商均已具備無鉛製程的能力，故影響有限。在溴化物的要求上，目前僅日廠有此限定(歐盟尚無)。而隨環保法規的建立，其受惠產業中以無鉛焊料、環保基板等受惠比重最大。至於CCFL主要是玻璃燈管內塗佈螢光體，並以汞蒸氣填充作為發光介質，目前為排除條款，將來隨汞列入環保法規中，則LED族群受惠最深(參考表六)。

◆PCB廠商在製程上之因應

溴化物的產生主要是因為環氧樹脂中加入溴化物作為耐燃添加劑，其會產生具有毒性之戴奧辛、環氧聯苯。而錫鉛電鍍、錫鉛焊料因存在鉛的使用，其毒性無法分解，曝露在外會污染土壤，滲入地下水，引發重金屬污染。而改用無鉛焊材後並非產品真的完全不含鹵素(0.1wt%)、不含鉛(0.1~0.2wt%)，只是內含成份大幅降低。需注意的是在變更為無鉛焊料後，其焊接溫度會比之前錫鉛焊接高20~30度，故製程重點為設備、材料能否抵抗更高溫焊接的熱應力(參考表七)。

表七、PCB在製程上的因應

重點製程
使用有害物質說明
製程上之因應

發料裁板
因環氧樹脂中加入溴化物(鹵素化合物)
改為無鹵素基材並給予烘烤(尺寸因吸溼而漲縮)

壓合
因環氧樹脂中加入溴化物(鹵素化合物)
改為無鹵素基材並給予烘烤(尺寸因吸溼而漲縮)

外層線路製作
因錫鉛電鍍作為蝕刻阻劑
改硫酸錫的純錫電鍍

最終金屬表面處理
製程中所使用之錫鉛(63/37)焊料
使用無鉛焊接取代錫鉛焊接

資料來源：IEK、亞東投顧整理

◆對FCCL & CCL業者的影響

FCCL(軟性銅箔基板)：2L具有高耐熱性、適合高密度軟板、符合輕薄短小的產品應用，長期而言隨著與3L價差逐漸縮小，且RoHS新制上路，確定2L為未來發展趨勢。

CCL(銅箔基板)：如同FCCL一樣，由於傳統環氧樹脂含有溴，故有鹵素化合物的問題，隨著廠商在調膠製程上的改變，現已克服含溴問題。以現狀來看RoHS並未涵蓋鹵素化合物的限制，故現階段只要求不含鉛，因此對CCL及FCCL廠商而言，影響並不大，但無鹵素產品而言仍為未來趨勢(參考表八)。

◆焊接設備及製程的改變

替代無鉛錫料種類眾多，若PCB個別公司不能以工程方式改變，因加熱區增加則可能要重新購置新焊接設備迴焊爐。錫鐵化合物因密度較低，因此會往爐底沉澱，使得不純物堆積且腐蝕不鏽鋼接合盤，可能需重新購置波焊爐設備。隨著熔點增加，傳統焊台瓦數不夠，因此需更換無鉛專用焊台及烙鐵頭。然而機台增加成本約800萬台幣/台，因此影響程度有限(參考表九)。

表九、設備及製程的改變

焊接設備
無鉛製程中注意事項
製程變更

SMT設備(表面黏著)
熔點較高、吃錫性較差
加熱區由6個增加至8個、錫膏中添加多量活性劑及氮氣、急速冷却速度需提升

Dip設備(直插式封裝)
熔點提高、錫槽加熱功率需提高
高比例的錫容易對錫槽璧產生侵蝕，改以鈦合金的錫槽原材因應

Rework設備(重新加工)
錫絲熔點提高、焊台瓦數需提高
因溫度提高故烙鐵頭的壽命也將降低，需全面更換無鉛專用焊台

資料來源：ETC、亞東投顧整理

◆IC產業的上游(設計)及下游(封裝)業者的影響

就IC設計而言：廠商多已克服材料相容性、錫鬚等問題，目前多已推出符合RoHS規範的產品，例如日月光在03年就已得到Sony綠色伙伴認證。

就IC封裝而言：需要無鉛化部分包括印刷電路板表面處理層、引腳鍍層、接合用的錫膏、錫鉛凸塊等，由於IC封裝的腳數很密集，易造成錫鬚現象，因此RoHS新規對IC封裝的衝擊較大。但隨著製程及材料的改變，現階段RoHS對整體IC產業負面影響程度趨緩(參考圖一)。

連接器產業的影響針對RoHS管制有害物質中，連接器只使用到鉛，主要是運用在電鍍製程中錫鉛(90/10)電鍍液、焊接時所用的錫鉛焊料(63/37)。影響較大的的電鍍部分，為了因應無鉛製程，目前主要是採用兩種的替代方案，若改採鍍純錫有成本的優勢但技術上仍會出現錫鬚的問題；若採鍍錫銅則可以改善錫鬚，但價格較高且技術掌握在日本方面。總之無鉛製程目前對電子連接器的製程，因相關技術已成熟所以較無明顯的衝擊性，僅需在設計前多加注意即可(參考圖二)。

◆被動元件&電源供應器產業之影響

◇被動元件

被動元件大廠(國巨、華新科)近年在無鉛製程中進展迅速，且在擴充產能時也針對有害物質排放管制進行改善，其中國巨早已達到100%製程無鉛化要求，而其它被動元件廠在05年也陸續符合RoHS規範的要求。故整體而言，RoHS對被動元件產業影響不大。

◇電源供應器

電源供應器主要是將市電轉換成電子產品使用之電源產品，故可謂電子電力產品之心臟。因新環保指令實施後，無鉛零件需新增或更新設備，對走低階路線之中國大陸製造業來說，環保材料供應鏈需重新建立與管理，若有不符合標準的企業，可能被除排在採購名單之外；而台廠早已積極面對，隨著中國廠商訂單可能出現流失的情況下，台廠的機會又再次浮現。

◆TFT-LCD產業之影響

◇彩色濾光片

由於真空電鍍時在玻璃基板上形成鉻金屬及金屬氧化物(主要是三價鉻－非管制之六價鉻)，但在TFT-LCD損壞或廢棄後，若不妥善回收仍會造成環境污染，因此目前發展出以樹脂BM代替，現階段兩者在成本上是相當。

◇冷陰極燈管

螢光燈在發光過程中需使用汞蒸氣作為放電物質，目前無替代品，因歐盟的新規中設有例外條款所以暫不受到限制。預期未來在例外條款廢除後，LED發光源可旺受惠最大。整體來說，RoHS對TFT-LCD的成本並無顯著之影響(參考表十)。

表十、TFT-LCD產業之影響

LCD材料影響
有害物質
替代材

彩色濾光片(CF)
三價鉻
改以樹脂BM替代

冷陰極燈管(CCFL)
汞
LED

資料來源：IEK、亞東投顧整理

◆綠色驗證產業

◇驗證

因為鉛會存在許多不同材料中，在檢驗法規中是以每一個均勻材質為判斷標準，也就是說不是以產品總重為基礎，而是產品需進行拆解再分析測試判斷，例如各流程需加做綠色驗證的可靠度測試。

◇可靠度測試

當完成無鉛組裝板後，必須執行以下幾項測試，以確定產品可靠度(需加做綠色環保可靠度)如振動試驗、熱衝擊測試、切片試驗、IC零組件拉力試驗、電阻電容的推力試驗、摔落試驗等

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2006-02-08, 07:45 PM

研究報告
【LED】

◆億光積極擴產切入LED背光源

億光董事長葉寅夫表示，看好95年手機、NB、汽車以及TV面板背光源市場，今年產業景氣將會比去年好，億光也將進行擴產。今年3G手機市場需求增加，而相較於過去2.5G手機，3G手機對於解析度需求以及面板大小需求均有增加，因此對於白光LED需求也將由 2顆增加至3-4顆，此外日前新力推出以 LED作為NB背光源產品，市場預估，NB應用可望於第 2季開始發酵，汽車市場以及LCD TV面板背光源需求則將於第3季發酵。鑒於2006年將有多種應用市場浮現，億光預計，今年投入 5億元資本資出進行擴產，預估將應用於汽車儀表板上產品由原本的2000萬顆擴增到5000萬顆，手機相關應用則由目前的3.5億顆擴充到5.5億顆，汽車車燈用則由原本的2000萬顆擴增到5000萬顆，擴產幅度不小，約為近 6成到 1.5倍之間。預估億光總產能將由去年的6.46億顆提升至今年年底的8.61億顆。除了可見光 LED因應市場需求擴產以外，過去成長趨緩的光偶合器產品也被億光視為是重點成長產品，葉寅夫表示，億光已與國外大廠Vishsy簽定專利授權，未來億光將積極推展紅外線接收模組業務，去年不可見光貢獻僅10億元，預期2006年貢獻營收可望達23億元，毛利率也將由原本的15%提升一倍至30%。而在市場端，過去 LED廠商多僅能搶進中國、台灣及韓國這些教部受國際 LED大廠專利干擾的市場，不過2004年億光已與歐司朗簽訂螢光粉專利授權，近期除了白光產品發展邁向成熟以外，據傳億光也已經切入國際手機大廠，此外，原欲積極搶進美國市場的億光，日前便以不到1300萬美元價格買下美國快捷半導體(Fairchild)旗下LED可見光部門通路。原本Fairchild要結束LED部門，恐將影響億光原本代工訂單，以及與國際客戶接軌機會。而在億光承接Fairchild LED 通路後，除了可維持原本代工訂單出貨以外，也將直接國際級大客戶接觸，像是諾基亞、摩托羅拉、西門子、三星、LG。市場解讀，億光策略性意義較大，除了保住原有代工訂單，與新客戶接觸後，後續新產品推廣則可望挹注億光營收成長，並增加市佔。研究部認為億光在今年各項產品需求大幅成長帶動下，配合自己的積極擴產，業績將有一大幅之成長，預期3月營收將是一起跑點，加上陸續將發酵之題材如NB背光源、光耦合器之旺季需求等，因此今年營收獲利將從Q2開始旺到Q4，因此在業績將持續衝高下，建議可逢回承接。

◇9502-9504產業景氣：→↗↗

【光碟片】

◆光學塑料跌價

光碟片重要原料—光學級塑膠料價格出現跌勢，將對中環（2323）與錸德（2349）等光碟片廠獲利有正面助益。2月份塑膠料報價的價格與方式都出現變動，奇異、拜耳等國際大廠每公斤報價從3.1美元滑落至2.9美元，降幅達6.5%，報價方式也從單月改成單季，顯示石化廠態度明顯軟化。光碟片廠表示，光學級塑膠料的價格下跌趨勢明顯，目前卡在石油價格波動難以掌握，延緩塑料降價的速度，預計今年第二季降幅將更為明顯。研究部認為雖然PC料有機會跌價，但目前油價又居高不下，因此跌價幅度當受限，加上目前光碟片市場體質仍未改善，削價競爭現象仍存在，因此建議以短期利多及股價淨值比偏低視之。

◇9502-9504產業景氣：→→→

【TFT-LCD】

◆日3大電機巨頭合資六代面板廠提前2個月量產。搶佔今年世界杯足球賽帶動的薄型電視需求商機。

由日立製作所(Hitachi)、東芝(Toshiba)、松下電器產業(Matsushita Electric)3廠合資設立的TFT LCD面板廠「IPS Alpha Technology」，其六代廠量產計畫可望提前往前提前兩個月。據彭博資訊報導，為因應世界杯足球賽等國際運動賽事將至所帶動的市場需求，IPS Alpha表示，原預定於2006年Q2(7~9月)進入量產的六代線將提前2個月，於5月正式量產，初期年產量將為160萬片(以32吋計算)。不僅投產進度提前，原訂2008年下半持續加碼投片量的生產計畫，也將預定將時間點大幅提前。IPS Alpha表示，原訂於2008下半年度提高產能的生產計畫，亦將提前1年半，於2007年4月付諸實行，屆時年產能將可一舉提高至250萬片。因此IPS Alpha整體生產計畫均往前提早，以32吋液晶電視面板來估算，預估2006年5月年產能將為160萬片，而至2007年4月年產能則將提高至250萬片。

◆面板業首季獲利走下坡。

第一季TFT面板業獲利可能從高峰下滑！受到監視器價格持續下滑，以及先進國家液晶監視器的替代率已達飽和影響，今年第一季TFT面板業獲利恐將較去年第四季大幅衰退。部份較悲觀法人認為，即使營運績效最好的友達，首季獲利亦有可能腰斬。而往年傳統監視器的最淡季落在第二季，因此第二季獲利更有可能遜於第一季。二線TFT面板廠則受到開始提列六代線折舊、產能過於集中衝擊，第一季甚至有可能由盈轉虧。1月以來17吋TFT面板報價下跌10美元，根據Display Search的預估，2月將持續下挫10美元，1月主流的監視器面板報價已經寫下歷史新低點，且價格尚未出現止跌跡象，成為上半年衝擊TFT面板業獲利的主因，因此監視器比重較高的華映及彩晶將首當其衝。

◆40吋液晶電視熱賣，台廠37吋面板出貨得加快腳步。

以2005年全年來看，37吋LCD TV出貨量仍略優於40吋以上產品，整體37吋LCD TV約佔5%比重，40吋以上則佔3~4%，差距不大；若單計下半年佔有率，則兩者相差不多。主因是全球2大電視廠商Sony及三星電子在2005年下半力拱40吋產品區隔，尤其是Sony在2005年10月1日起以BRAVIA新品牌強勢行銷，無疑地對消費者採購行為達到一定影響程度。在2005年下半，37吋LCD TV出貨被40吋以上LCD TV追得很緊的原因，一是友達六代線面板廠出貨仍集中在32吋，另外與華映及廣輝數量仍極少有關，但在2006年此一情況將會有所改觀。以友達為例，在LCD TV面板良率及客戶關係發展到一定階段後，2006年上半將大量出貨37吋LCD TV面板。第二個原因是37吋LCD TV面板出貨主力LPL及夏普，其六代線產能在2005年下半並未增加多少，僅能靠調整產能分配增加37吋面板產出。根據2005年底北美及日本終端市場最新的銷售成績，40吋液晶電視銷售屢創佳績，在北美地區，光40吋LCD TV銷售量在2005年Q4即超越37吋LCD TV，迫使Sharp等廠商必須採取新的銷售策略。2006年1月時北美市場37吋LCD TV售價約在2,499~2,999美元，40吋等級則約2,999~3,499美元，WXGA基本規格差距約為500美元，隨著面板價格波動，預期第一季末差距還會縮小。從近期薄型電視大廠的動向及策略來看，37吋產品若欲維持過去領先40吋以上產品地位，在面板廠供給端及產能分配上必須加緊努力。如何讓37吋LCD TV與40吋以上LCD TV維持安全範圍，便成為確保37吋地位及台灣六代廠出路的關鍵。

◆LPL整軍，強化中小尺寸面板產品競爭力。友達亦於日前進行組織重整、專注經營，奇美則仍無具體規畫。

南韓TFT LCD面板廠樂金飛利浦宣佈在龜尾廠成立新的商務應用部門，將中小尺寸面板的研發、策劃、銷售、生產、客服等部門整合在一起，以強化中小尺寸面板市場的競爭力。樂金飛利浦表示，自2003年跨足中小尺寸面板生產後，2005年下半中小尺寸面板的單月出貨量已達500萬片水準。累積至今，樂金飛利浦小尺寸面板出貨量已經達到5,000萬片，中尺寸出貨量則是累積至500萬片。樂金飛利浦的月出貨水準已約略與友達相當，友達2005年單月中小尺寸最高曾超過700萬片，平均月出貨量也有500萬片水準。樂金飛利浦此舉顯示全力搶佔中小尺寸市場的決心，而目前台灣經營中小尺寸面板市場最成熟的面板廠友達，也已於日前進行組織重整，劃分為兩個事業單位，全力專注於中小尺寸產品。視訊顯示器事業單位主要負責數位相機、數位攝影機、車用面板等中小尺寸面板的應用，而在考量手機面板未來的高度成長性，則是將手機面板相關產品，另外獨立劃分成為行動裝置顯示器事業單位。奇美電在中小尺寸的產品規畫上則仍採取保守的姿態，中小尺寸面板產品主要是由AV產品部門負責，不過中小尺寸產品仍以出CELL端產品給其他面板廠的模式為主，而有機電激發光二極體(OLED)產品則是由奇晶負責。

◆LCD TV今年3Q全球出貨量挑戰千萬。體育賽事加持，出貨量逐季成長，今年成長率預估80%。

消費性電子產品外銷旺季已過，但受惠於液晶電視強勁的成長動能，2006年Q1液晶電視外銷出貨量可望維持不墜。市調機構Display Search指出，2005年第四季全球液晶電視出貨量約770萬台，較Q3的540萬台成長了435。受到淡季影響，預估2005年Q1球液晶電視出貨量將較2005年Q4微幅下滑，約在700萬台的出貨水準。而隨著世界杯足球賽等體育賽事於年中陸續登場，可進一步拉抬Q2的出貨表現；隨著市場逐季成長，部份市調機構更樂觀預估，Q3全球液晶電視單季出貨量可望挑戰1,000萬台，全年液晶電視市場成長率約80%，全年液晶電視市場規模上看3,800萬台。

◆全球最大的TFT玻璃基板供應廠美商康寧(Corning)宣佈，該公司董事會已批准投資在大陸設立一個新的玻璃基板後段加工廠。

此一新的投資訊息發佈後，康寧將成為第一家在中國大陸宣佈設立工廠的TFT-LCD玻璃基板供應商。該公司顯示科技部中國區總裁柯康宜表示，康寧對於中國LCD產業有堅定的承諾，並將和在全球市場中佔有重要地位的客戶們，攜手共同成長。大陸政府已將TFT-LCD產業發展納入其第11個五年發展計畫之中，並且TFT產業也正持續穩定發展。這項投資將進一步提升康寧身為全球玻璃基板供應商的領導地位。由於目前大陸已在量產的五代廠，包括北京的BOE OT(京東方)與上海的上廣電NEC兩家公司，因此兩地的面板業者與政府單位過去以來早已經積極在運作，希望爭取康寧就地設廠供給面板所需的玻璃基板，業內人士亦指出，這也是讓康寧一直遲遲難以決定設廠地點的因素之一。雖然目前尚未決定設廠地點與投資金額，但國內面板業者指出，康寧一向是採取穩健投資策略的LCD產業代表，該公司的投資地點與時點，等同於整個TFT產業的投資風向球，此舉代表大陸的面板產業威脅已經越來越近，值得關注。

◆康寧：玻璃基板成長將減緩。

全球最大玻璃基板供應商美國康寧公司預期，應用於電視及其他電子裝置的液晶玻璃基板市場，2006年成長將減緩，但依然維持強勁力道。康寧財務長傅洛斯3日在紐約舉行的投資人說明會中透露，液晶玻璃基板市場成長幅度將從去年的60%以上，降低至今年的40%左右，且今年大尺寸面板玻璃將大幅成長近150%，明年可再增溫至成長75%。不過由於大尺寸液晶電視的需求增加，康寧本身的液晶基板事業，今年成長幅度可望超越市場增幅。康寧預估2006年液晶電視將占玻璃基板大部分需求。液晶電視占所有電視銷售量的比例，可能從去年的11%，攀升至今年的17%，明年更增加至25%。康寧預估今年首季的玻璃基板出貨量將較前季增加3~8%。

◇9502-9504產業景氣：↘↗→

【LCD零組件】

◆液晶電視需求火熱，燈管廠樂透。威力盟(3080)獲友達、廣輝青睞，台達電(2308)打入奇美、華映供應鏈。

液晶電視需求快速翻揚，連帶讓TFT LCD面板上游關鍵零組件冷陰極燈管火紅，除自2005年下半起，燈管缺貨聲浪就不曾間斷外，經由台灣燈管廠陸續通過下游面板廠的認證，也讓燈管廠有機會打破過去液晶電視用燈管多由日系業者寡佔的局面，並成功獲得26、32吋液晶電視用燈管的訂單。過去液晶電視用的冷陰極燈管多掌握在日商如Harison Toshiba、Sanken等業者手中，然面臨日系業者擴產不及、新產能多集中在2006年下半開出、海外燈管大廠的訂單多被三星電子、樂金飛利浦等面板廠預定，以及台灣燈管廠實力提升等因素影響，讓面板廠轉向台廠採購的比重也有增多的趨勢；加上台灣燈管廠原本就較海外業者擁有在地、彈性化等優勢，也是讓台灣燈管廠有機會打入液晶電視材料供應鏈的關鍵之一。威力盟陸續通過友達、廣輝等業者的認證後，目前液晶電視用燈管已大量出貨，主以供應26、32吋液晶電視用燈管為主，且佔總燈管出貨達近3成的比重，37吋液晶電視用燈管，也已小量出貨，預估Q1末可開始放量。目前台達電燈管滿載月產能可達500萬支，其中液晶電視用燈管已通過奇美、華映的認證，主要也以32吋應用產品出貨為多，預估Q1末時，單月液晶電視用燈管出貨可佔總出貨量10%以上。台達電也預計，37、42吋液晶電視應用產品，將可在下半年通過認證，並順利進入量產。由於CCFL供給在面板零組件中最為吃緊，加上獲得友達訂單的支持且籌碼集中度高，可較擴散膜的華宏、偏光板的力特享有更高的本益比為15倍以上，也就是目標價至少206元以上，目前初估1月營收與去年12月持平。台達電除本業的電源供應器外，業外轉投資如太陽能電池、CCFL等均為未來高度成長產業，預估95年合併營收961.06億元，YOY+20.87%，EPS為4.69元，目標價15倍P/E約70元。

◆日東、力特拼鬥液晶電視偏光板市場。今年加碼在台擴廠，住華科技也投入增產。

液晶電視市場發燒，偏光板受惠於大尺寸TFT LCD面板需求持續成長，各業者擴產動作不斷，全球第一大廠日東電工以及第二大廠力特光電(3051)，2006年均已佈局積極加碼擴廠，而由住友化學轉投資的住華科技也力拱液晶電視市場，2006年液晶電視用偏光板產能比重，較以往大幅度提升。力特在2003~2004年間，台灣偏光板市場佔有率為55%，其中液晶電視偏光板市場佔有7成的比重，不過在日東電工以X-Plate偏光板技術搶佔市場後，目前力特在台灣市場的佔有率，僅介於45~50%之間，為了拼鬥液晶電視市場，全球第一大與第二大廠日東電工和力特光電，均在技術上較勁，力特在2005年Q4推出Modified TAC V2偏光板，將迎戰日東電工預計在2006年第一季推出的新版TV用偏光板X-Plate，而住華科技在2005年Q3液晶電視用偏光板已開始出貨，2006年將衝大量，估計將佔總產能30~40%，競爭將轉趨激烈。而力特經歷重編財報事件後，今後將改變產品策略，放慢擴廠腳步，不再快速衝量，而以改衝毛利為主，產品將著重在生產高階產品，提高大尺寸偏光板出貨比重，以增加獲利空間。力特2005年液晶電視用偏光板出貨比重為25%，2006年將調整為35%，PC用偏光板仍是最大宗，比重達50%，TN與STN則佔10%，至於中小尺寸面板用偏光板則佔4~5%。力特液晶電視用偏光板最主要出貨給華映以及奇美電子，佔出貨量的一半以上，另外友達也是主力客戶。

◆受惠液晶電視出貨增加，佔大尺寸面板材料成本比重較高。背光模組成台灣面板上游產值最大零組件。

ITIS指出，台灣背光模組的總產值，在2005年交出新台幣902億元的成績，首度擠下彩色濾光片，成為台灣液晶面板上游零組件產值最大的元件，預估2006年台灣背光模組的總產值，將可進一步提升到1,053億元規模，仍穩居面板上游零組件產值的首位。台灣背光模組產業經由業者產能規模不斷擴充，台、韓等地TFT LCD面板廠的訂單持續湧入，除產能已躍居全球第一之外，總市場佔有率並已超過5成規模；而展望2006年，經由液晶電視需求大幅躍升、液晶顯示器、NB的市場規模持續擴大、加上背光模組佔大尺寸面板材料成本比重提升，研究機構也預估，背光模組將大幅拉開與偏光板、玻璃基板、彩色濾光片等材料的產值差距，成為台灣面板上游零組件中，產值最大的產品。依據Display Bank最新發表的統計顯示，2006年大尺寸背光模組的市場規模，將由2005年的61億美元擴大到84億美元，成長率達17%。Display Search預估，目前全球每季10吋以上的背光模組出貨量約達2,600萬片，預計到2006年底時，單季背光模組產出量可達3,100萬片；且台廠經由產能持續擴充，已讓台灣成為全球最主要的背光模組供應地區。台灣的背光板廠商包含其在大陸生產線的產量，從2004年開始是全球第一，去年全球最大的大尺寸背光板廠為中光電，市占率13.8%，其次為瑞儀，市占率12%，第三名則是南韓的Taesan，市占率9%，第四名是科橋的7.1%。

◇9502-9504產業景氣：→↘↗

【DSC】

◆台DSC廠今年出貨挑戰5,000萬台。

2005年全球DSC市場成長雖欠佳，成長不到10%，但台廠卻表現相當出色，在第二季逐漸增溫的國際大廠訂單助攻下，DigiTimes Research預估出貨量達3,456.5萬台，成長率為48.2%，不僅一掃2004年衰退11.6%窘境，出貨量佔全球比重更較2004年提高近10個百分點，達36.2%；2006年則將有機會挑戰5,000萬台，全球佔有率朝43.8%邁進。在國際大廠訂單加持及CMOS Sensor技術落後情況下，2005年台廠CMOS DSC出貨量比重已自2004年的20%，大幅降至10%，2006年則將持續下滑。畫素方面，台廠在中、低階主流機種的成本競爭力，推升400萬與500萬畫素機種出貨量比重分別達46%與35%，2006年則將在主流規格提升及台廠爭取到更高階訂單下，雖500萬畫素機種仍將居主流地位，但600萬以上畫素機種出貨量比重將可大獲成長。產業集中度方面，經過2004年一波淘汰後，2005年台灣前4大DSC業者出貨量佔整體台廠DSC出貨量比重已達76%，2006年預估將進一步提升至82%，廠商間的差距將越形擴大。

◆提升毛利率與競爭力，DSC廠展開合縱連橫。佳能與亞光共同投資精熙零組件廠，華晶科與今國光合設今晶鏡頭廠。

數位相機代工廠雖然在2005年初喜事頻傳，陸續傳出接獲日系品牌釋出代工訂單的好消息，但為提升毛利率，各廠除了在上下游做垂直整合，也展開合縱連橫的策略，其中佳能(2374)轉投資的精熙，將在2月10日於香港掛牌，亞光(3019)也策略性投資5%。精熙主要生產小型馬達精密金屬、塑膠零配件及照相機塑膠外殼等，主要客戶為日系廠商，其中佳能董監事佔25%的股權。目前全球數位相機前五大品牌當中的日本Canon、Nikon和Olympus，以及Epson和Konica都是其客戶，而去年有600萬台數位相機出貨量的亞光，更是全部由精熙吃下。根據預估，該公司去年營收為7850萬美元，年增率為17%，今年的營收目標預計可達9390萬美元，年增率接近20%；在獲利方面，預估可達2390萬美元，年增率為28%，高於營收的表現，高毛利產品的營收比重提高是獲利表現出色的關鍵。另外華晶科也與今國光在華東設立今晶光學，未來將以生產鏡頭組為主力，其中數位相機鏡頭一半產能，將供應給華晶科，目前已準備開始興建廠房，預計Q4即可開始量產，未來也將搶佔手機相機模組領域的商機。由於精熙掛牌效應及獲利轉投資貢獻，加上Q1底開始新的ODM客戶NIKON將加入，以今年EPS預估4.28元，因提撥3%的精熙持股參與配售，直接反映在Q1財報的每股獲利貢獻將約0.8元，建議逢低買進佳能。

◇9502-9504產業景氣：↘→↗

◆數位相機廠華晶科(3059)結算去年稅後純益14.38億元，以股本19.53億元計算，每股稅後純益7.36元，創下上市以來最好成績，穩坐數位相機類股獲利王寶座。

去年柯達數位相機熱銷，華晶業績扶搖直上，去年自結合併營收171億元，稅後純益14.38億元，分別較前年同期成長98%與231%，每股稅後純益更高達7.36元，較前年的2.49元大幅成長，創下上市以來最佳成績，穩坐數位相機類股股王寶座。華晶科倚靠柯達、惠普兩大客戶，去年業績表現亮眼，今年業績能否持續攀新高，端賴柯達市場占有率能否再度提升。華晶科目前最主要的客戶為美商柯達，而柯達在美國搶下市場龍頭、並率先推出「雙鏡頭」的DSC新機型也頗令市場驚艷，而該客戶與手機大廠摩托羅拉已簽下長期技術相互授權的協定，被視為是在為其相機手機的發展來鋪路，這對於華晶科來說也頗有加持的想像效果。華晶科今年接單情況已大致底定，其主要客戶依舊為柯達和HP，且內部以全年出貨量將可望挑戰1200萬台、年成長以五成為目標。除華晶今年數位相機出貨量成長五成，普立爾、佳能今年出貨量也明顯提高，紛紛較去年成長五成左右，台灣數位相機廠今年仍是豐收的一年。

◇9502-9504產業景氣：↗↘↗

【光學元件】

◆手機大廠訂單加持，，台CCM廠全球市佔率逾20%。去年出貨成長1.4倍，今年台廠市佔率將增至30%左右。

可照相手機市場在2005年成長速度超越預期，市場滲透率由原來估計約4成調高至5成，達到約4億支的規模，根據市調機構統計，2005年上半可照相手機感測模組CCM供應商中，Toshiba與Flextronics的市佔率各為12%，仍是全球最大的2家CCM供貨商，而意法半導體(STM)約有11%的市佔率，為全球第三大手機CCM供應商。台系CCM廠在2005年由於國際級手機大廠訂單加持，包括揚信、光寶、普立爾(2394)的出貨表現均超越公司原先預期，再加上亞光(3019)、敦南(5305)等台系手機CCM主要供應商，2005年全年出貨量，合計成長約1.4倍，達到8,450萬顆，全球市佔率21.12%；其中，具有鴻海(2317)集團背景的揚信，2005年全球市佔率已達到10%的門檻，與光寶出貨量合計約6,100萬顆，佔台廠出貨量的7成。台系主要CCM業者表示，200萬畫素CCM估計在2006年Q2將陸續量產出貨，而200萬畫素CCM市場規模將快速成長，出貨量達到1.68億顆，以全球照相手機6億支計算，估計台系CCM業者2006年的全球市佔率，可望進一步提升至28%的水準。

diamondzip

2006-02-08, 07:46 PM

研究報告
【LCD面板族群】

趨勢
Q1(↘)
Q2(↘→)

理由
日廠低價液晶電視策略將使液晶電視銷售量增加，舒緩可能過剩之面板產能

推薦個股
輔祥(6120)、科橋(6156)、瑞軒(2489)

◆產業動態

全球液晶玻璃基板業龍頭廠商康寧(Corning)於1日發布新聞稿宣佈，該公司董事會決議赴中國設立液晶玻璃基板工廠。康寧表示，廠址將在評估作業完成後對外公佈。康寧是第1家宣佈赴中國設廠的液晶玻璃基板業者。上海日報於1月11日報導，康寧將於今年第1季赴中國設立其第1座液晶玻璃基板工廠，預估投資額將超過10億美元。報導引述康寧中國發言人盧榮談話指出，公司將於3月對外公布廠址等相關投資細節。

◇解析：短期而言，康寧至大陸設廠對於國內面板廠尚無影響，但中長期而言，會不會進一步促成大陸面板產業興起尚待觀察。以現階段而言，面板報價仍是趨跌，在此趨勢之下，面板股股價欲有表現不易，研究員仍維持觀望建議。

◆個股訊息

力特(3051)：3日指出，委請資策會鑑定力特去年度試機必要性和經濟效益評估報告的初稿，已編制完成，目前則送交承辦會計師進行審閱，同時在這段審閱過程中將不會公佈任何相關數據，包括這次試機成本資本化認定額度的調整幅度，以及必須連帶出現調整的前三季財報、94年度全年財報等，待會計師完成核閱並無異議後，將會一併對外公告，預計所有程序會在2月份完成。

【光碟片、光碟機】

趨勢
Q1(↘)
Q2(→)

理由
第四季DVD-R報價不調漲，PC原料雖見下跌，但幅度不大

◆個股訊息

建興電(8008)宣佈將透過資本市場公開收購美隆工業(2477)約三成股權，合計約斥資新台幣15.4億元；建興積極強化車用領域光碟機產品佈局，預計最快2006年第二季末，車用機芯可望正式量產出貨。

【光學、DSC】

趨勢
Q1(→)
Q2(→↗)

理由
數位相機出貨持續增溫，整體產業基本面相當樂觀

◆個股訊息

華晶科(3059)：自結94年合併營收為171.37億，稅後EPS為7.48元。

◇解析：華晶科自結獲利遠超過市場及研究員之預期，研究員原估算為稅後EPS5.78元(其他同業預估最高為6.2元)。以今年華晶科展望而言，今年出貨目標約1000萬台，較去年750~800萬台成長約20~25%。但由於今年訂單成長以HP為主，而HP的訂單毛利率較低，因此今年獲利成長幅度恐不如營收成長幅度。研究員預估華晶科今年稅後EPS為7.76元(其他同業預估最高為7.51元)，鑑於第一季仍為相對淡季，營收仍不穩定，建議觀望。

亞光(3019)自結94年合併營收 334 億元(YoY+23.7%)，董事長賴以仁1/21日在亞光年度忘年會中強調，亞光去年仍然賺回超過 1 個股本，每股稅後盈餘達 12元。同時，賴以仁也強調，亞光也預估 2006 年營收成長 30% 以上，即 434 億元以上；而且亞光在 2007 年成為全球最大的手機數位相機鏡頭模組廠目標不變。

◇建議：研究員預估亞光今年稅後為16.2元，以中長線角度來看，股價拉回本益比12倍(194元)時為很好的買點，建議可逢低佈局。

【LED】

趨勢
Q1(↘→)
Q2(↗)

理由
手機需求增加使營收仍持續走高，新應用領域尚未見效益

推薦個股
華上(6289)、華興(6164)、佰鴻(3031)

◆個股訊息

宏齊(6168)：自結94年營收為21.5億，稅前淨利為2.12億，估算稅後EPS為1.21元。

◇解析：宏齊第四季因處分長期以來轉投資虧損的子公司—宏鍇，因此業外還認列該項損失。其全年獲利自結數雖然較預期為低，但今年訂單可望較去年穩定且成長。展望第一季，營收約較去年第四季衰退5-10%，1月營收約較12月衰退5%，表現尚稱不錯。研究員預估其今年稅後EPS為2.94元，建議可逢低買進。

【營建】

趨勢
Q1(→)
Q2(→)

理由
推案量仍持續增長，純看個案表現

推薦個股
長虹(5534)、宏盛(2534)

◆產業動態

經濟部公布的工業生產變動指數中，在具有房地產領先指標的申請核發建造執照面積指數，去年全年僅微幅成長1.64%，為四年來新低。

diamondzip

2006-02-08, 07:52 PM

準不準.我也不知道?
反正不到當天開盤誰也不知道結果....
看好.........結果看到麻木
看壞.........又偏偏漲到不行.........唉
若真神準.連大樂透隨便簽都會中

看大趨勢囉

diamondzip

2006-02-11, 01:39 PM

台股
06年1月消費者物價飆漲，主因是適逢農曆春節，蔬果、魚肉及褓姆費價格相對較高，加上去年油價及燃氣價格數度調漲所致。春節過後，2月相關費用會下降至正常水準，核心物價年增率也應隨之下降。

一、總經分析

06年1月消費者物價飆漲，主因是適逢農曆春節，蔬果、魚肉及褓姆費價格相對較高，加上去年油價及燃氣價格數度調漲所致。春節過後，2月相關費用會下降至正常水準，核心物價年增率也應隨之下降。

近期台幣與亞洲主要幣別關係發現，台幣與日圓的走勢有脫勾現象，但與韓元的走勢相關性增加，未來台幣走勢則看韓元的進一步動向，以及外資匯入亞洲動作。

◇利率與匯率預測

02月08日
2006/03

日圓匯率(Yen per USD)
118.38
110

新台幣匯率(NTD per USD)
32.374
32.50

30天期票券利率
1.617%
1.7%

重貼現率
2.25%
2.25%

美聯邦資金利率
4.5%
4.5%

◇重要經濟數據預測

發佈日期
經濟指標
寶來預估值
前次實際值

2006/2/21
2006年1月工業生產指數YoY
8.00%
9.50%

2006/2/23
2006年1月外銷訂單金額U$Mil/YoY
20848/+13.17%
24590/+24.2%

2006/2/23
2005年4Q台灣經濟成長率
+5.18%
+4.38%

二、經濟情況分析

◆受農曆春節影響，消費者物價指數急升

行政院主計處06年2月6日公佈，1月消費者物價指數其中消費者物價指數因為居住類、醫藥保健費調漲，使得1月年增率2.65%，若剔除蔬果魚介及能源 (即核心物價)，年增率則為1.37%，創近11個月新高。 06年1月消費者物價飆漲，主因是適逢農曆春節，蔬果、魚肉及褓姆費價格相對較高，加上去年油價及燃氣價格數度調漲所致。春節過後，2月相關費用會下降至正常水準，核心物價年增率也應隨之下降。

由於我國重貼現率仍低，央行於05年12月23日起調升至2.25%，略低於05年以來平均消費者物價上漲率2.29%。由於05年12月國內貨幣供給M1B年增率6.56％，而M2年增率亦在6.6%，與央行所設定的貨幣供給目標區間3.5%至7.5%比較，仍在目標區的區間。然而國際油價處於高檔，台灣油電價格也蠢蠢欲動之下，未來通貨膨脹將可能成為央行調升利率的主要考量之一。

◆台灣匯市

就新台幣匯率而言，自05年3月起台幣幣值相對美元呈走貶趨勢，11月份台幣對美元平均匯率約為33.58，05年3至11月台幣貶幅約7.8％。然而，12月台幣對美元平均匯率微幅上揚至33.3，06年2月6日台灣央行新台幣收盤匯率為32.059，近期新台幣匯率呈現持平格局，主要受到市場預期美國的升息循環還沒結束，美元因為此題材影響，對主要貨幣表現相對強，但對亞洲幣別表現相對穩定，主要是因為外資可能會持續匯入亞洲新興市場，進而支持亞洲幣別的表現。觀察近期台幣與亞洲主要幣別關係發現，台幣與日圓的走勢有脫勾現象，但與韓元的走勢相關性增加，未來台幣走勢則看韓元的進一步動向，以及外資匯入亞洲動作。

◆進出口統計改變計算基礎

自06年1月起，我國海關進出口貿易統計改按聯合國2004年版「國際商品貿易統計手冊」(International Merchandise Trade Statistics Compilers Manual)規範之國際準則，進、出口總值改採「出口總值=出口+復出口」、「進口總值=進口+復進口」的方式編算，各項出、進口分類統計資料亦同時併計復出口、復進口總值統計。在不加入復出口與復進口的狀況下，05年貿易出超，在上半年出口成長(05年1-6月平均年增率為7.39％)不如進口(05年1-6月平均年增率為12.8％)的情況下呈現縮減，但自第3季起，出口重拾動能而顯著提升至2位數以上的成長，使得貿易順差持續改善。06年1月受到農曆春節工作天數減少季節性因素影響，1月出口金額為160.9億美元，年增率為5.18％，較05年12月的15.4％為低；進口金額為144.4億美元，年增率衰退6.89％合計單月出超金額為16.52億美元。展望2006年，出口方面，根據OECD預估全球貿易成長量將由2005年的7.3％提高至2006年9.1％，2006年的貿易表現應較2005年為佳。惟進口年增率快速縮減，是否造成固定投資趨緩，而不利於台灣的經濟成長，需持續追蹤觀察。

《資料來源：研發部》

diamondzip

2006-02-11, 01:40 PM

台股
因一、二月期間有春假，影響該兩月營收，使得個別公司乎多乎空訊息雜陳，操作上切忌追高殺低。

一、本週行情研判

◆技術面

◇中線

在週線整理兩週後，近期在金融及傳產轉強帶動下，有挑戰新高的企圖，但從成交量來看，電子股的成交量不足，是妨礙指數再走波段的疑慮，觀察週四電子補量後，其成交量是否能持續擴增？

◇短線

週一強勢站上1/18日的跳空缺口，減低了中期轉弱的風險，但要挑戰新高，必須補量，否則即使過新高很快也將拉回，經過元月中旬的大幅震盪後，需留意主流類股的轉換。

◆產業基本面

電子類股：高價股及手機族群上漲幅度及期間已多，不建議馬上買進，待拉回量縮再進場，可留意為接不算高的面板及Dram雙D族群。

傳產股因美元貶值，原物料報價上升，且今年有高配息題材，大部位資金及新進資金為新買盤，股價可望逐步墊高，建議買進鋼鐵及散裝個股。

金融股呆帳陸續打消，且有資產題材者將有補漲行情。

◆操作策略

台積電及友達、奇美為本波領頭主帥，未出現量大重挫或外資大幅賣超，多頭行情還有得走，何況外資新增金融及傳產龍頭股。

高價成長股中，部分外資調降聯發科評等，留意後續是否有外資再降高價股的評等，引起高價股籌碼鬆動。

去年三、四季因台幣貶值，電子業營收獲利都優於預期，如今美元貶台幣升值，將影響電子業第一季的營收獲利，需密切追蹤。

外資雖未賣超台股，但外匯市場出現外資淨匯出，仍須留意外資買盤中斷的警訊。

電子大型法說：因一、二月期間有春假，影響該兩月營收，使得個別公司乎多乎空訊息雜陳，操作上切忌追高殺低。

二、投資策略

短期(一周)
中長期(一至三個月)

大勢研判
6550～6850點
6400～7000點

操作策略
6550以下買進、6800減碼
拉回逢低買進外資新增股

選股策略
面板、鋼鐵、散裝
LCD-TV、金融、鋼鐵、散裝

持股策略
三成
五成

《資料來源：寶來普泰投顧　研究室》

diamondzip

2006-02-11, 01:41 PM

台股
◆產業評析

◆水泥

05年國內內銷水泥將呈現價量平穩的趨勢,唯燃煤成本墊高將影響業者毛利率。大陸宏觀週控將衝擊大陸房地產市場並間接影響大陸水泥價格及廠商銷量，研究員預估大陸05年水泥價格將呈現易跌難漲格局，儘管目前相關水泥個股評價仍低，唯在動能不足下，投資建議為中立。

◆塑化

原油(WTI)價格美國庫存持續增加，本週明顯回檔，昨(8日) 收62.6美元/桶，已跌回伊朗問題時的起漲點。塑化原料報價方面，本週為農曆年後第一週，交易回報尚不多，不過報價仍較前週持平或微漲，其中PVC上漲20美元/噸，PP、PE上漲0-10美元/噸，PS、ABS持平。農曆年後應還有一波需求，整體原料市場報價仍處反彈軌道，我們認為塑化股股價暫不致破12月中的底部，於2月下旬前逢低買進仍可小幅獲利。

◆紡織

1月份聚酯與尼龍絲的牌價開出，整體僅維持在平盤左右，略低於預期，可能因為庫存水位仍高暫不漲價以利消化庫存，目前二月份因原料價格持續反彈，加工絲已上調1-2元/公斤，尼龍絲亦可能跟進。4Q/05整體紡織業(不含成衣業)獲利並不樂觀，惟寄望1Q/06新的需求出來可以先減輕庫存壓力，獲利或有機會好轉，但因供過於求下06年仍是辛苦的一年。反觀成衣業1Q/06接單明確，且接單價格有下跌趨緩現象，若匯率升值停歇後可多留意。

◆紙業

國際大廠醞釀減產，庫存天數持續下滑，有助於短期漿價調漲，股價維持緩升格局，但長線觀點，南美洲與中國大量開出產能，全球景氣在06年年第一季達高峰，需求下滑的預期下，預估06年第一季漿價達高峰後，緩步下滑。

◆鋼鐵

鋼鐵景氣觸底翻揚，目前獲利最高的個股集中在條鋼及特殊鋼族群上面，建議可逢低買進東鋼、豐興、榮鋼；平板鋼方面，可留意平板上游單軋廠中鴻的營運轉機性。

◆航運

散裝運價2Q/06預期將淡季不淡，下檔空間有限，加上2Q/06進入股東會旺季，高股息殖利率即將成為市場關切重點，新興航運為最具指標性個股，建議逢低佈局。

◆汽車

中期投資應以大陸佈局成效較佳的裕隆日產為首選。裕隆汽車已轉型為控股公司，具資產題材可區間操作。近期東風汽車於香港IPO股價應聲大漲,可留意國內裕隆集團股價能否有母以子貴的激勵效果。

◆汽車零組件

AM族群中線景氣展望穩定且06年海外佈局成效將較發酵。相關公司如東陽、帝寶建議逢低買進。OEM廠當中,以訂單已接至07年，06~07年獲利將大幅成長的和大(1536)為指標。由於汽車零組件為穩定成長產業，不建議追高買進，較逢低買進中期持有。

◆MB

2006/Q1主機板市場進入傳統淡季，市場需求較2005/Q4出現轉弱狀況，價格將有下滑壓力，預估出貨量QOQ為-10～-15%，與過去相當。

◆NB

2006/Q1NB市場進入傳統淡季，預估出貨量QOQ為-5~-10%，上半年雙核心CPU 與 Intel 64位元NB將陸續推出，預期對於2006年下半年旺季具有正面性。

◆手機組裝

就06年第一季來看，隨新舊機種出貨，全球手機市場延續4Q/05旺季表現，淡季幅度小於往年，後續觀察重點為銷售狀況將影響第二季的表現。

◆手機零組件

新機種較往年延後推出，因此就零組件廠商的1Q/06營運看法，認為仍有淡季，但幅度將小於往年。

◆DRAM

2月上旬合約價DDR2大漲超過10%，拉近與現貨價差距，目前現貨價漲勢暫停，預估在2月前DRAM價格持續漲勢，合約價仍有小漲空間，而現貨價則相對持平。

◆晶圓代工

晶圓代工景氣持續熱絡，4Q晶圓工營收與獲利維持成長態勢，1Q06預估將出現淡季不淡現象，台積電營收下滑幅度約7%以內。

◆記憶體封測

Hynix訂單大幅增加，加上DDR2產能開出，使得台灣記憶體測試產能轉為吃緊，2Q06前DRAM測試產能利用率維持滿載，有利於營收持續成長態勢。

◆邏輯封測

IC載板缺貨4Q05價格持續調漲，載板族群營收與毛利率持續上揚，成長動能最強。傳統封裝因產能利用率維持高檔，4Q成長動能亦強。邏輯測試在產能利用率接近滿載，營收成長動能將持續到1Q06。

◆TFT-LCD

面板在友達、奇美電開出漂亮的Q4財報，獲利增幅更超越Samsung、LG Philips表現，06年面板景氣將優於05年下，廠商獲利將明顯增長，持續看好一線廠友達、奇美電，零組件以背光模組中光電為主。

◆LCD監視器

06年LCD監視器成長動能趨緩，在毛利偏低下，大部份廠商維持穩定獲利，以有生產LCD TV的廠商成長性、獲利性較看好。

◆LED

Q1 LED廠整體營收將小幅下滑，優於往年Q1需求，加上白光背光LED、及多元應用需求逐漸成形下，06年大部份廠商營收成長幅度介於30~40%，以具OBU題材的東貝、白光LED題材的億光、宏齊為投資首選。

◆數位相機

因聖誕節旺季出貨效應結束，預期國內DSC廠商12月及1Q/06營收將下滑，不過就全年角度來看，在日商持續釋放代工訂單挹注下，出貨量仍將較05年大幅成長。

◆PCB

1Q/06廠商營運可望在消費性電子需求帶動下下滑幅度較往年小。

◆被動元件

目前中高容與中高壓MLCC供給吃緊，供給吃緊狀況可望於3月後改善，目前除部份吃緊規格產品價格調漲，大宗規格產品價格呈現止穩現象。

◆資訊IC

Intel已增加中低階晶片組產能，1Q將可能造成供過於求疑慮。不過由於Intel仍將退出中低階市場，06年國內廠商出貨量將有機會成長1~2成，不過整體產業競爭依舊激烈，廠商獲利成長有限。

◆消費性IC

消費性產品進入淡季，營收動能趨緩，不過下滑幅度有機會較過去和緩，預估市場需求明顯回溫須等到第一季末。

◆網通IC

WLAN市場逐漸進入淡季，出貨量將緩步下滑。06年11.g將成為主流，不過價格競爭依舊激烈。WiFi及WiMAX將可望大幅擴大應用面，市場需求預計在下半年興起。

◆光電IC

由於TV驅動IC需求逐步增加，預估Q1出貨量可望與05年Q4持平。預估06年整體產值仍將成長25%以上。手機用驅動IC價格趨勢持續緩跌，國內廠商滲透率可望持續提升，下半年手機TFT驅動IC進度將是觀察重點。

◆CD-R

Philips改變CD-R授權方式，但是要求每一批出貨都需取得授權，加上受限條件多，對於產業的正面挹注並不大。

◆安全監控

安全監控產業目前營收年平均成長率略為20%，整體產業屬於成熟型，穩定成長，2/22(3388)崇越電通初上櫃，可能與陞泰有比價效應。

◆IC通路

詮鼎1月獨立營收9.6億元，昱博約3.2億元，整體合併營收約為13.75億元，MoM-3.85%，2、3月月營收變化應該不會太大，預估1Q06營收40億元，QoQ-15.68%。

◆自行車

預估06年巨大稅後 EPS為4.6元，美利達年底淨值為20元，以股價評價的角度來看，巨大本益比以達14倍為偏高的水準，美利達股價淨值比為1.1倍也在偏高的水準，因此短線建議觀望。

◆各產業區塊景氣趨勢(台灣觀點)

產業
短期趨勢(1個月)
中期趨勢(3個月)
長期趨勢(1年)

水泥
→
→
→

塑化
↗
→
↘

紡織
→
↗
↘

紙業
→
→
↗

鋼鐵
→
↗
↗

航運
↗
↗
↘

汽車
→
→
→

汽車零組件
→
→
↗

MB
↘
↘
↗

NB
↘
↘
↗

手機組裝
↗
↗
→

手機零組件
↗
→
→

DRAM
↗
→
→

晶圓代工
↗
→
→

記憶體封測
↗
↗
→

邏輯封測
↗
↗
→

TFT-LCD
→
↗
↗

LCD監視器
→
→
→

LED
↘
↗
↗

數位相機
→
→
→

PCB
↗
→
↗

被動元件
↗
→
↗

資訊IC
→
→
→

消費性IC
→
↗
→

網通IC
→
→
→

光電IC
↗
↗
↗

CD-R
→
→
↗

安全監控
→
→
→

IC通路
↗
→
→

自行車
→
↗
↗

《資料來源：研發部》

diamondzip

2006-02-11, 01:42 PM

老話一句:
內行的看門道,外行的看熱鬧
資訊只有懂的人才能看出玄機啊`~~

KOKO

2006-02-11, 09:55 PM

請問diamondzip大大

台股 ◆產業評析的原始網站要如何進入觀看

可否告知

因為我對這方面的訊息非常缺乏

謝謝

diamondzip

2006-02-11, 10:18 PM

在鉅享網裡
有個新聞項目.......其中會有研究報告

diamondzip

2006-02-15, 11:24 PM

研究報告
◆綜研處投資評等
SB：Strong Buy 強力買進；潛在報酬率＞ +25％
B：Buy 買進；潛在報酬率介於 +10％ ~ +25％
H：Hold 持股續抱/觀望；潛在報酬率介於 -10％ ~ +10％
R：Reduce 減碼；潛在報酬率介於 -10％ ~ -25％
S：Sell賣出；潛在報酬率＜- 25％
註：潛在報酬率為﹝(六個月內目標價÷推薦前一天收盤價)-1﹞×100％

【水泥業】研究員：李承翰

◆產業景氣趨勢

短期1-3M
中期3-6M
長期6-12M

→
→
↗

◆個股推薦

◇六個月內：台泥(1101)B、亞泥(1102)B、中聯資(9930)B

◆短期

十二月國內水泥銷售量185 萬噸(+6.8％MoM，-1.5％YoY)，累計2005 年為2010 萬噸(+5.6％YoY)，其中內銷量1307萬噸(-1.7％YoY)，外銷量703 萬噸(+22.5％YoY)，台泥十二月營收27.7億元(+9％MoM，+6.5％YoY)，累計2005年286 億元(+2.4％YoY)，亞泥十二月營收10.2億元(+7.9％MoM，+2.5％YoY)，累計2005 年107 億元(+3.3％YoY)，中聯資十二月營收3.5 億元(+1.5％MoM，+14.5％YoY)，累計2005 年為40.6 億元(+22.2％YoY)，由於國際間房地產市場回溫，尤其美國地區對水泥需求尤強，因而使外銷水泥價量具揚，脫離以往僅能以滿足變動成本方式銷售之窘境，而國內水泥價格高檔不墜(後續須觀察國內水電價格是否調漲)，但合約價格緩步上揚，因而使業者營運及獲利均逐漸升溫；中國市場方面，目前仍處於低檔盤旋，但研判已有逐漸脫離2004 年宏觀調控後之谷底情勢。

◆中長期

自嘉泥1995 年於中國大陸設立第一個水泥製造廠開始，中國大陸市場已成為水泥業者之主要發展方向，較重要者包括台泥廣東英德廠600 萬噸、亞泥江西亞東廠300 萬噸及武漢亞東廠150 萬噸、嘉泥江蘇聯合廠250 萬噸及京陽水泥廠650萬噸，預計將於2005～2006 年陸續完工投產，在中國高標水泥仍屬供不應求之預期下，研判2005～2006 年間水泥業者獲利將穩定成長。

國內水泥價格在台泥主導下上揚至目前2275 元／公噸(+11％YoY)，但隨生活水平提升及施工技術進步，國內每人水泥消耗量將逐年下降，水泥消耗量的增減須視國內營建業景氣及公共工程建設需求而定；而中國大陸在公共工程建設水泥需求持續暢旺，且水泥產能逐漸集中化，大型水泥廠漸有價格主導優勢下，無論價與量均有向上提升趨勢，雖然中國大陸近期對水泥業實施宏觀調控，以限制新廠執照發放及減少貸款等方式減少新增產能開出，並壓抑國內景氣過熱情況，但綜研處認為中國高標水泥仍屬供不應求，大型水泥廠將因此受惠，中長多格局並未改變。

◆基本分析／投資建議

綜研處認為，投資人選擇水泥類股進行投資，應尋求中國大陸『水泥製造廠』生產線產能即將開出，將有實質獲利貢獻廠商為主，以過往經驗而言，2002 年中國水泥業崛起，主要投資標的自為佈局中國大陸已久之嘉泥，2003 年中國水泥價格大漲，但上漲幅度最大者為中國江西亞東廠第二條新生產線產能開出的亞泥，2004 年則為購入中國徐州廠股份46.5％之台泥。

因此在國內供需及價格持平，外銷水泥量價未來持續看漲、及中國水泥業低檔有限，谷底盤旋等待上揚契機下，綜研處對水泥業投資建議為買進，推薦個股為台泥、亞泥及國內經營高爐水泥之中聯資，預估2006 年EPS 為1.75 元、2.3 元及3.47 元，目標價分別為25 元、24 元及32 元。

【鋼鐵】研究員：邢雅蕾

◆產業景氣趨勢

短期1-3M
中期3-6M
長期6-9M

碳鋼
↘→
→↗
↗

不鏽鋼
↗→
→
→

◆個股推薦

◇六個月內：東鋼(2006)B、豐興(2015)B、榮剛(5009)B、彰源(2030)B、大成鋼(2027)B

◆短期

展望本季，鋼筋行情受惠於短期供需吃緊，預期可緩步走揚至2 月底，並在廢鋼價格走軟下，利差可拉大，因此上修1Q06 及06 年條鋼族群獲利。至於平板鋼品，價格雖受中國現貨價格影響而低迷，但應不至於再持續下挫，主要是觀察到05 年12 月中後中國熱軋現貨價已在3050 人民幣/噸止跌(約377 美元/噸)，中國冷軋現貨價亦在3947 人民幣/噸止跌(約489 美元/噸)，止跌原因主要是中國多數鋼品價格已逼近大部分中國鋼廠的生產成本，目前多數鋼廠已虧損，因此綜研處認為鋼價持續探底機會不大，若農曆年後中國現貨價可持續回穩，相信應離底部不遠，待中國鋼廠庫存去化後，鋼價2Q06~下半年有機會回升。

◆中長期

06 年上半年中國鋼價看法維持中性，但06 年下半年鋼價應有回升機會，最主要是基於(1)中國06 年新增產能較05 年下降，需求仍持續成長，供過於求壓力可較05 年改善，中國及中國外的粗鋼產量/鋼品消費量比率發現，04 年前中國鋼材處於供不應求狀況，粗鋼產量/鋼材消費量比率低於1，使得中國熱軋進口價自01 年起逐步走高，並帶動其餘區域價格走高，但自05 年起，新增產能大幅開出下，使得粗鋼產量/鋼材消費量比率高達113％(+13％YoY)，鋼鐵供過於求使得熱軋進口價反轉向下，目前仍持續低迷，但反觀其餘區域已止穩。預估中國粗鋼產量/鋼材消費量比率為118％(+5％YoY)，雖仍供過於求，但增幅不如05 年，而全球扣除中國外區域粗鋼產量/鋼材消費量比率為109％，顯示非中國區域供需相對較緊俏，因此判定06 年供過於求情況可較05 年改善。(2)1Q06 中國多數鋼廠將面臨虧損，儘管大陸鋼廠積極降低鐵礦石售價，但三大礦商之一的必和必拓強調3年內不會降價，顯示鐵礦石價格仍居高不下，在成本推升下，鋼價後勢仍有回升機會。

◆基本分析／投資建議

投資建議上，綜研處維持平板觀望，條鋼、不鏽鋼及榮剛買進建議。主要是大陸平板鋼品現貨價雖止跌但仍低迷，1Q06 平板鋼獲利仍無大幅起色。條鋼東鋼及豐興股價短期受惠鋼筋漲價題材可反彈，東鋼目標價24 元，豐興目標價27 元。不銹鋼，彰源及大成鋼1Q06 營收獲利受惠鎳價帶動不鏽鋼價格回升較4Q05 改善，建議買進，目標價21 元。榮剛因生產特殊型鋼品較有利基，且擴產下，3 月後營收因新增產能效益顯現將有表現，06 年獲利至少較05 年成長15％，稅後EPS上看4 元，目標價25 元。

【海運業】研究員：李承翰

◆產業景氣趨勢

短期1-3M
中期3-6M
長期6-12M

貨櫃
→
↗
↘

散裝
→
→
↘

◆觀察指標

Index
12月
1月
2月

波羅的海指數(BDI)
2600
2414
→

◆個股推薦

◇六個月內：長榮(2603)B、陽明(2609)B、中航(2612)B

◆短期

貨櫃運輸方面，長榮十一月合併營收117 億元(+6.1％MoM，+11.4％YoY)，前十一月1201 億元(+6.8％YoY)，十二月尚未結出，研判約介於110～115 億元間，陽明十二月營收68.7 億元(-8％MoM，+8.1％YoY)，累計2005 年842 億元(+7.7％YoY)，萬海十二月營收45.9 億元(+4.8％MoM，+8.4％YoY)，累計2005年497 億元(+8％YoY)，營收成長主因為運量較去年同期成長，但運價則與去年同期約略持平，由於十二月～迄年二月為遠洋線貨櫃運輸業淡季，因此預期長榮、陽明營運將緩步下滑。

散裝運輸方面，裕民十二月合併營收8.2 億元(-10.6％MoM，-28.4％YoY)，累計2005 年108 億元(-12％YoY)，新興十二月合併營收3.3 億元(+4.6％MoM，-30.3％YoY)，累計2005 年40 億元(+7.7％YoY)，中航十二月合併營收2.4 億元(-1.9％MoM，+31.4％YoY)，累計2005 年23.9 億元(+31.8％YoY)，由於散裝運輸業營運高峰已過，營收及獲利表現均有逐漸下滑趨勢，惟一例外者為中航，主因為2005 年六月起其散裝船業務方開始新船下水及舊合約換約，比較基期低反使其營運表現相對突出。

◆中長期

貨櫃運輸方面(1)依照IMF 於2005 年九月預測，05 及06 年年全球經濟成長率預估皆為4.3％，貿易量成長率則分別為7％及7.4％，顯示06 年全球經濟成長動能未見衰退；(2)綜研處認為除非出現全球性景氣衰退使歐美進口需求減緩，否則中國出口仍將呈現高度成長，對以中國出口至歐美地區業務為主之貨櫃運輸業需求仍將持續強勁；(3)統計2006 年新船下水，長榮預計增加自有4 艘、並租入8 艘，合計12 艘之8000TEU 級貨櫃船、陽明2006 年增加4 艘1800 TEU 級及2 艘8200 TEU 級，三家業者(長榮、陽明及萬海)均表示由於新船運能增加，因此對2006 年展望均認為營收將成長，但因運價可能下跌而使獲利較2006 年衰退，衰退幅度約5～10％。

散裝運輸方面，依據Clarkson 資料，2003～2006 年散裝供給成長率分別為4.4％、5.4％、6.4％、5.6％，需求成長率分別為5.5％、5.4％、3.9％、4％，雖然未來二年為供過於求現象，但並非決定運價之主要因素，塞港、人為炒作等非理性因素方為主因，但這些條件在中國業者聯合調控下再度出現可能性已不高，因此綜研處對散裝運輸業抱持謹慎保守看法，主因在於『數十年來難得見到一次』產業榮景同時隱藏高風險、獲利數倍之產業營運結構不可能長期存在、且舊船舶拆解率偏低使供給面增加之壓力存在，研判目前應屬貨主與業者間在面對運價狂飆後之＂心理調整期＂，長期仍將回到一個正常合理的區間。

◆基本分析／投資建議

綜研處認為，中國成為世界工廠之出口擴張動能持續，加上觀察長榮過去十五年股價表現及景氣循環變化，因此認為貨櫃運輸業股價底部已現，下檔風險低，因此投資建議為買進，推薦個股為長榮及陽明，2006 年EPS 預估皆為4.02 元，目標價分別為27 元及26 元；散裝運輸方面則僅推薦運價比較基期低，獲利展望佳的中航，2006 年EPS 預估為5.2 元，目標價21 元。

【空運業】研究員：李承翰

◆產業景氣趨勢

短期1-3M
中期3-6M
長期6-12M

↘
→
↘

◆觀察指標

Index
12月
1月
2月

西德州輕級原油(美元)
61.04
63.94
↗

◆短期

華航十二月營收98.6 億元(+0.7％MoM，+13.5％YoY)，累計2005 年1087億元(+13.1％YoY)，長榮航十二月營收79.6 億元(+1.4％MoM，+5.2％YoY)，累計2005 年880 億元(+6.5％YoY)，營收成長主因為機隊擴大，營運規模持續增加，此外因應油價高漲而增加客貨運之燃油附加費亦為原因之一。

由於油價高漲，華航及長榮航目前貨運燃油附加費，近洋線為新台幣10 元／公斤，遠洋線為21 元／公斤(九月以前近洋線9 元、遠洋線19 元)，客運部分民航局則自十月四日起調漲，近洋線5 美元／航段調漲為12.5 美元／航段，遠洋線自13 美元／航段調漲為32.5 美元／航段，即使目前已逐漸進入營運淡季，但因油價持續走強，因此並未有調降動作。

就Valuation 而言，華航及長榮航目前PBR 約1 倍，國泰航空約1.3 倍，新加坡航空約1.13 倍，綜研處認為華航及長榮航之PBR 雖相對較低，但差距並不大，亦即目前股價已適度反映其基本面，除非兩岸關係有大幅躍進，華航及長榮航股價大幅向上機率並不大。

◆中長期

2004 年七月二十五日，中國與美國正式簽署為期六年的『中美擴展航空服務協議』，其中達成六年內貨運航班每周由17 班大幅增加為128 班，客運航班由37班增加為121 班之共識；中國航空業者客貨運運輸量分別為1 億人次(+18.5％YoY)及273 萬噸(+14.2％YoY)，此項政策最大受惠者為美國。

大陸民航總局表示將在2005 年底～2006 年間放上海浦東機場的第五航權，未來國外業者將可直接在中國攬貨及攬客，綜研處認為過往中國大陸飛往美國航班數量不足，許多貨物須藉由轉機香港經由台灣之航權而前往美國，然而中國大陸於2004 年與美國簽訂航權協議，預計將使雙方對飛航班於六年內成長四倍，加上陸續開放新加坡航空及UPS、FedEx 等業者關於南京及北京之第五航權後，華航及長榮航貨源已逐漸縮減，目前主要來自華南地區，加上中國大陸業者不斷增加新飛機訂單而急起直追，整體產業趨勢發展對華航及長榮航基本面營運逐漸不利，華航2005 年初將一架B747 全貨機轉租港龍航空、長榮航亦將一架MD-11 全貨機透過第三者轉租予合作密切之上海航空，雖為業者因應之道，但業者營運逐漸不利亦為事實，交通部日前雖通過業者可飛航中國大陸之第一航權，有助於華航及長榮航節省營運成本約2～4 億元／年，惟仍屬有限，未來仍待交通部再次開放或兩岸關係躍進，或可使華航及長榮航得以扳回經營劣勢局面。

◆基本分析／投資建議

自政策面角度觀察，由於選後政府當局決定兩岸關係將朝向『積極管理，有效開放』方向，研判兩岸關係短期間應無解凍可能，而2006 年兩岸春節包機在目前政治氣氛下可能性不高，惟就業者而言兩岸春節包機獲利並不高，宣示意味反大於實質，油價持續走揚下對航空業者亦屬不利，綜研處預估華航及長榮2006 年EPS 分別為0.85 元及1 元，投資建議為觀望。

【汽車製造業】研究員：李宜慧

◆產業景氣趨勢

短期1-3M
中期3-6M
長期6-12M

國內市場
↗
↗
→

大陸市場
↗
→
→↘

◆個股推薦

◇六個月內：華車(2204)B、和泰(2207)B

◆短期

◇國內車市

九月之後國內車市大幅滑落，買氣遠不如上半年，十二月國內整體車市新車銷售為4 萬輛(12％YoY)。若以各家車廠來看，和泰車十二月掛牌數為1.57 萬台(41.5％MoM)，2005 年為15.02 萬台 (＋11.47％YoY)；而華車十二月掛牌數為0.48 萬台(+20％MoM)，2005 年為8.44 萬台 (-2.9％YoY)；裕隆日產十二月掛牌數為0.36 萬台(-19.2％MoM)，2005 年為6.75 萬台 (-7.1％YoY)，整體來看，和泰因中高低階車款完整且具有品牌優勢，2005 年表現明顯優於裕隆及華車，市佔率由2004 年28％提高至29.2％。

◆中長期

在國內市場方面，受惠經濟景氣回溫及換車潮帶動之下，2005 年國內汽車銷售量提升至51.4 萬輛，較2004 年成長6.3％，創下近九年來新高，預期2006 年汽車成長動能隨國內GDP 而趨緩，綜研處預期與2005 年銷售量相當。

根據中國汽車工業協會最新統計數據，2005 年大陸汽車總生產570.7 萬輛(+12.55％YoY)，銷售達591.82 萬輛(+13.54％YoY)，佔全球汽車市場23.2％，且由全球第三名提升至全球第二名，僅次於美國。長期而言，以中國國務院汽車政策統計資料來看，2010 年汽車供給將達2000 萬輛，遠高於需求900 萬輛，預期供過於求的情況將日益嚴重，削價競爭將持續存在。

◆基本分析／投資建議

展望06 年，各家車廠陸續推出新車，和泰車將推出1.3/1.5L Yaris 及Camry 新款，而華車及裕日車將推出克萊斯勒代工的minivan Town&Country 及Tiida，預期將刺激消費者購買新車。一般而言，第一季為國內汽車營收獲利高峰，因此，投資建議為買進，短期華車十二月處分部分日本三菱股權，預計可認列6.7 億元獲利，4Q05 獲利優於預期，加上2Q06 底之前將處分東南汽車20％股權給三菱，潛在獲利約20 億元，將挹注華車EPS 達1.5 元，且東南汽車冠上三菱標誌之後，市場定位及銷售方向更加明確，預估華車06 年稀釋後EPS 為4.8 元(含東南銷售20％股權三菱利益)，目標價為41 元(PBR1.2X2006BVPS)；而和泰車因產品結構完整且具有品牌優勢之下，預期市佔率將由05 年之29％提高至30.5％，預估2006年EPS 達8.7 元，目標價為96 元(PER11X2006EPS)。

【自行車業】研究員：李宜慧

◆產業景氣趨勢

短期1-3M
中期3-6M
長期6-12M

產業景氣
↗
→
↘

◆短期

自行車廠商(巨大、美利達)以外銷為主，3Q05 受惠於台幣大幅貶值，巨大毛利率由2Q05 之12.11％提高至18.11％，美利達也由2Q05 之9.42％提高至14.14％。4Q05 巨大營收受惠於步入旺季及先前調漲售價，達31.78 億元(+39.26％QoQ、+5.97％YoY)，毛利因台幣升值預期將小幅下滑，業外部份Gaiwin 步入銷售旺季下貢獻可進一步提升，預估4Q05 稅前獲利為4.17 億元(+31％QoQ、+119％YoY)，單季EPS 為1.49 元為2005 年高點；至於美利達因高價車款出貨比重不如3Q05 之下，營收及毛利率皆不如3Q05，預估美利達4Q05 營收為17.13 億元(-6.24％QoQ)，毛利率約下滑至13％，預計稅後EPS 為0.52 元。

整體而言，2005 年巨大及美利達受惠於高價車熱賣，營收各達107.5 億元(+22.5％YoY)及61.18 億元(+16.81％ YoY)，預估稅後EPS 各為4.61 及2.01元。

◆中長期

自行車產業是成熟型產業，全球需求量1.1 億台，但目前產出量已達1.2 億台的水準，面臨成長趨緩與供過於求的狀況。目前年成長率還可以維持在5-10％左右，主要是因美國及歐洲市場的休閒需求，與大陸地區仍以自行車為代步工具所致，但長期而言，因其他交通工具已逐漸取代自行車的功能，若無法開拓出其他非代步性的需求，未來供過於求與殺價競爭的狀況將更形嚴重。

國內自行車廠商如巨大、美利達、愛地雅等，產能之擴充並無問題，但面對自行車產業年成長性不佳，僅能以開拓行銷通路、爭取國外委外代工訂單、壓低生產成本、推出低價之第二品牌等方式，互相搶食競爭對手之訂單，另外，台灣廠部份則以設計高價具功能性的車款以拉高銷售價格與毛利。

自行車產業長期趨勢雖有疑慮，但短期而言，綜研處推估巨大及美利達營收獲利可望持續成長，原因為(1)全球盛行休閒運動風，帶起高階產品需求；肥胖症成為民間話題，除了健身房、俱樂部林立，也帶起自行車風潮。(2)國內廠商不論是設計、研發能力及通路日趨成熟，高階產品出貨持續增加，導致國內廠商為休閒運動風最大受惠者。(3)中國大陸佈局完整，預期在中國大陸生活水準逐漸提高之餘，將帶動高階自行車的需求。

◆基本分析／投資建議

因自行車是個成熟型產業，成長性不高，傳統旺季在第一季與第四季，營運低點為第二季，第三季在新車款訂單挹注之下，營運將逐季走揚。短期雖為傳統旺季，但台幣大幅升值，1Q06 獲利恐不如預期，因此短期投資為觀望。

【營建業】研究員：邢雅蕾

◆產業景氣趨勢

短期1-3M
中期3-6M
長期6-12M

整體產業
→↘
↘
→

◆觀察指標

Index
1Q05
2Q05
3Q05

國泰全國推案量指數
395.5
333.3
377.7

國泰全國房價指數
100
100.5
99.97

◆短期

綜研處對於1Q06 營建景氣的看法仍偏保守，儘管(1)12 月底後房市買氣已有回升。縣市長選後，台股走勢強勁，房市將因財富效果同步受惠，根據經建會所公佈之3Q05 台灣住宅需求動向季報顯示，購屋者對房價信心已略有回升，短期看漲者仍多，顯示選後買氣確有回升。(2)台幣升值有利購屋意願。05 年12 月底至1 月中，台幣升值高達4％，歷史經驗顯示，台幣升值有利土地資產概念，可刺激民眾購屋意願，(3)開發型不動產條例通過後，有利房市資金活絡。立法院審查一讀通過的開發型不動產證券化法案，將是一新增的融資管道，對於資金活絡大有幫助，因此對計劃開發大型商用不動產的業者，屬正面助益。惟建商多以預售住宅市場為主，並非為固定收益之商用不動產，因此受益相對有限，且由於目前房市仍供過於求，三通政策短期無法實施，缺乏資金挹注，加上禽流感疫情為潛在風險，因此無刺激房價及購屋更大利多，因此綜研處對1Q06 營建景氣看法仍偏保守。

◆中長期

由於今年三通政策開放機會不大，因此在06 年下半年在新成屋落成下，房市供過於求壓力顯現，地價仍高，墊高建商成本，可支撐房價，預期06 年全國房價將呈現區間盤整。台北市房價可維持高檔不墬，並可順利去化，但土地成本墊高，將壓縮建商獲利，多數建商05、06 年將是獲利高鋒，長線獲利恐無持續成長動能。而非北市區域因推案過高，使得房價與銷售率呈現反向走勢，長線獲利恐大幅下滑。總結而言，營建景氣長期趨緩，相關建商長線獲利將受壓縮。

◆基本分析／投資建議

營建股相關個股已反映入帳行情、台幣升值以及政策面消息已大幅反彈，均達到綜研處先前所設之目標價，股價未來大幅上揚空間有限，建議觀望。

diamondzip

2006-02-15, 11:25 PM

研究報告
◆電子產業

◆NB產業

台灣前5大NB代工廠1月出貨量合計380萬台，MOM-6.4%，低於台証預期。其中，廣達及英業達為衰退幅度較大者，MOM各為-13.3%及-16.7%，而仁寶及緯創則為表現較佳者，MOM各為4.6%及0%。在廣達方面，受到晶片組缺貨及主要客戶提貨減少，致使出貨量低於預期；英業達則因HPQ部分零組件缺貨，進而影響出貨表現。至於仁寶及緯創皆因受惠客戶新機種出貨增溫，帶動出貨量優於前月表現。展望後市，由於廣達短期受客戶提貨影響恐將延續至2~3月，台証因而修正Q1前5大NB代工廠出貨量預估，由1,260萬台下修至1,182萬台，QOQ -9.8%，符合傳統淡季水準。修正後各廠商QOQ預估分別為：廣達-21.8%、仁寶0%、英業達4.1%、緯創-3.1%及華碩-6.1%。在投資建議方面，基於代工廠商短期價格競爭漸趨和緩，而毛利率跌幅亦已明顯改善，加以受惠NB取代DT效應及產業趨向大者恆大趨勢，規模經濟效應更加彰顯，有利於廠商獲利結構提升。因此，台証維持NB代工產業短期正向之投資建議。在個股方面，重申英業達 (2356)及緯創 (3231)買進之投資建議。

◆LED產業

台証估計各廠商1月份營收較去年10月份營收高點下滑約20-25%，其中僅宏齊 (6168)在新訂單挹注下，1月份營收MOM僅下滑約2.6%，並維持與去年第4季平均相當，整體接單狀況明顯優於其他廠商。台証預估各廠商2月營收將為持平或小幅下滑，而06Q1單季營收QOQ 為-10%。雖台証看好未來LED之應用領域可望逐步擴大，配合高功率產品出貨增溫後，將帶動各廠商整體獲利成長向上，然考量短期營收成長趨緩，且目前整體接單能見度明顯降低，故台証暫維持對LED產業中性之投資評等，並僅重申宏齊買進之投資建議。

◆光碟片產業

由於工作天數明顯減少，致使光碟片廠商06年1月份合計營收下滑至65.1億元，MOM-11.4%。台証預估各廠商2月份營收MOM將再減少5%左右，而06Q1單季營收估計QOQ則下滑約15-20%。惟基於第1季將為光碟片產業今年營運之谷底，第2季後營收呈現逐季走高之態勢，加以產業整合效應有助於避免未來各廠商間再度激烈殺價競爭，對整體產業長遠發展極具正面意義，故台証將光碟片產業之投資評等調升至正向。同時，一併將產業龍頭地位更具優勢之中環 (2323)的投資建議調升至買進，而錸德 (2349)則給予Trading Buy評等，各以預估今年底預估淨值18.4元與23.9元及歷史P/B區間下緣0.8X與0.55X計算，目標價各設定為14.7元與13.1元，尚隱含34%與19%的上漲空間。

◆本週調升封測廠商日月光 (2311)及被動元件廠商國巨(2327)之評等至買進。

台証認為日月光今年不僅將持續受惠於IDM委外封測趨勢增溫，內部效率提升與降低成本綜效亦可望明顯發揮，預估其2006年營收1002 億元，恆常性稅後EPS 3.15元。依目前股價計算，P/B 僅1.9X。因此，台証調升對日月光的投資建議至買進，以2.4X P/B計算，設定目標價34元，隱含19%之上漲空間。至於國巨，台証認為因iPod、PSP及LCD TV等消費性產品對高容值MLCC與高精度電阻需求大幅增加，加以日商因材料配方問題導致產出量不如預期，而施以選擇性接單策略，將有利於台灣廠商改善產品組合。台証認為國巨除將受惠產能排擠效應外，堅持獲利的接單策略，亦將有利於整體產品平均單價與獲利能力的提升。台証預估國巨2006年集團營收201億元，稅後EPS 0.82元，成長顯著，其目前P/B僅1.2X與國際同業相較，具提升空間。依1.5X P/B計算，目標價設定為16.6元，隱含29%上漲空間。

◆傳統產業

◆貴金屬產業

上週貴金屬報價除鎳上漲1.2%外，其餘下滑0.9.9.5%不等，主要受美元近期強勁走勢及黃金、原油等價格回落影響。觀察價差及庫存情況，雖近期貴金屬庫存有所回升，台証仍看好鎳及鉛短期走勢，而整體貴金屬產業相關廠商合計1月營收MOM及YOY分別為-0.4%及+4.4%，明顯優於平板及條類廠商，其中彰源 (2030)、大成鋼(2027)及泰銘 (9927)1月營收YOY分別成長20、32、2.5%，優於產業其他個股YOY多呈衰退之情況，故台証維持對上述個股Trading Buy之投資建議，目標價設定在22元 (1.1XP/B)及22.5元 (1.1XP/B)及27.5元(9XP/E)。

◆平板鋼產業

上週大陸熱冷軋流通價回升5.6%不等，板類表現優於條類，近期價格止穩主因鋼廠適當減產，庫存有下降趨勢，此外，下游用戶與經銷商預期寶鋼開盤前價格有反彈機會而提前下單。台証認為近期類股股價表現應已反映大陸鋼價回升及寶鋼、中鋼Q2盤價開平之樂觀預期，且整體平板鋼產業廠商合計1月營收MOM及YOY分別衰退4.5%及25.9%，仍未見明顯回升，台証維持平板鋼產業中性之投資評等。但較為看好3月盤價每噸將調升20.30美元之下游鍍鋅烤漆廠商，其中預估盛餘第一季獲利QOQ成長33%，燁輝QOQ成長57%，回升幅度明顯，故維持盛餘 (2029)Trading Buy及燁輝 (2023)買進投資建議，目標價維持設定在28.0元 (1.1XP/B)及16.5元 (0.8XP/B)。

◆條鋼產業

豐興本週鋼筋以平盤開出，廢鋼盤價調漲4%至7900.8300元，符合台証先前廢鋼收購價將小幅調漲，且將高於成品調幅之預估，由於國際市場出口鋼胚仍低於省產鋼胚，後市在國內單軋廠買盤出籠下，鋼胚價格仍有調漲空間，由於時序已進入條鋼產業傳統之出貨淡季，且後續原料面漲幅將高於成品，廠商營收及獲利成長動能恐難延續，整體條鋼產業廠商合計1月營收MOM及YOY分別衰退10.4%及16.8%，故台証維持條鋼產業中性之投資評等，目前無推薦相關個股。

◆水泥產業

◆大陸市場

上週各地區42.5級散裝水泥價格持平，春節後預估將有1個月之銷售淡季，價格波動機會不大。台証預期大陸水泥產業短期仍難見到價格大幅反彈，今年度價格隨淡旺季波動幅度5%上下，故仍維持對整體水泥產業中性之投資評等。整體水泥產業廠商合計1月營收MOM及YOY 分別衰退12.2%及12.0%，主因步入產業出貨淡季及農曆年節影響所致，台証僅重申Q1獲利仍將較去年同期成長

25%以上之台泥 (1101)、國產 (2504)買進之投資建議。

◆散裝航運產業

上週BDIY為2297點 (WOW 7.09%)，鐵礦砂談判預計至3月始有結果，首次談判未就價格問題達成一致意見，目前仍以調漲5.10%機會較大，考量今年度五大散裝貨物運輸需求成長力道減緩，加以散裝運能供給持續增加，整體產業供過於求風險仍存，目前類股P/B並未明顯偏低，台証維持散裝航運產業中性之投資評等，僅重申對新興 (2605)Trading Buy之投資建議，以2006年底預估淨值及ROE17%給予1.5XP/B計算，目標價設定在35元。

◆營建產業

根據國泰建設及信義房屋所公布去年Q4統計資料，新成屋及中古屋市場情況，大致呈現房價漲幅趨緩，而成交量則持續穩定回升之情況。且台証觀察1. 2月北部主要個案銷售情況均有明顯提升，故維持營建產業正向之投資評等，維持對皇翔 (2545)、力麒 (5512)、長虹(5534)、華固 (2548)、宏普 (2536)、興富發 (2542)

買進之投資建議。

◆觀光產業

由於1月時處農歷春節期間，國內主要飯店均因受惠於餐飲收入上升帶動營收成長，其中國賓 (2704)、晶華(2707)1月營收YOY分別成長5.6%及9.5%，同步創下單月歷史最高紀錄。此外，鳳凰旅行社因受到營收認列由過去淨額法改為總額法認列，營收比較基礎變更，致使單月營收YOY大幅成長448%。展望未來，台証認為除開放大陸人士來台觀光仍大勢所趨之外，日本觀光客在日本經濟復甦下未來之成長仍然可期，故維持觀光產業長期正向之投資評等，且重申國賓 (2704)、晶華 (2707)、南仁湖 (5905)買進，鳳凰旅行社 (5706)長期買進之投

資建議。

◆食品產業

在年節禮盒熱賣帶動下，宏亞1月營收為3.21億元(MOM+34.4%、YOY+8.24%)，創歷史新高，因新產品持續推出，故台証維持宏亞今年營收創歷史新高、達22.9億元 (YOY 20.2%)，稅前淨利2.93億元（YOY 23.3%）之預估，稅後EPS 2.92元，並重申宏亞 (1236) 買進之投資建議，維持目標價23.3元 (8XP/E)，隱含28.7%上漲空間；另外亦推薦受惠於大陸轉投資獲利貢獻挹注持續提升之統一 (1216)與大成 (1210)，考量統一valuation較亞洲同業偏低，故將P/B由原先1.4X上調至1.6X，目標價由19.6元調高至22.4元，隱含20%上漲空間；維持大成目標價13.4元 (1XP/B，6.6XP/E)，隱含上漲空間21.8%。

◆百貨產業

3個月人民幣NDF已升破8元兌換1美元關卡，顯示市場對4月份胡景濤訪美人民幣升值預期再起，故建議佈局中概之零售百貨類股。其中麗嬰房受惠於過年旺季帶動買氣提升，1月營收創歷史新高，因公司將於3月開設3 家麗嬰房Plus，搭配增加代理品牌，加以上海麗嬰房獲利挹注快速成長，故台証重申麗嬰房 (2911)買進之投資建議，目標價22.8元 (12XP/E)，隱含16%上漲空間。另外推薦受惠於店面整修完成，同店營收維持10%以上成長之遠百 (2903)，配合費用降低，加以轉投資SOGO 與大陸遠百今年將分別於台北與大陸展店，預期獲利貢獻將明顯提升，故台証重申遠百 (2903)買進之投資建議，以34號公報實施後之淨值，將目前P/B由1.3X下調至1.26X，維持目標價22.8元，隱含35%上漲空間；另外重申寶雅 (5904)買進之投資建議，維持目標價35.2元(8XP/E)，隱含22.6%上漲空間。

◆金融產業

去年底信用卡與現金卡放款餘額分別為4,947億元與2,985億元，MOM分別衰退0.12%與3.13%，在銀行加速無擔保放款呆帳轉銷下，信用卡及現金卡當月呆帳轉銷率分別上升1.73%及3.16%至16.29%及15.31%；台証認為上半年獲利仍將受雙卡呆帳轉銷而侵蝕，後續將持續觀察各銀行在去年底加速呆帳轉銷與提存準備後，呆帳轉銷率是否可逐步下降，與資產品質是否隨之改善，故維持金融產業中性之投資評等。重申無擔保放款佔比較低之合庫 (5854)與第一金 (2892)買進之投資建議，目標價分別為24元與29.7元，並推薦資產品質優良、valuation低估之竹商銀 (2807)、玉山金 (2884)，目標價分別為22.2元與25.3元；壽險產業部份，受惠於初年度保費收入較去年成長，加以升息趨勢可望帶動整體壽險業投資收益逐步成長，故維持壽險產業正向之投資評等，並重申台壽保 (2833)、新光金 (2888)買進與國泰金 (2882)trading buy之投資建議，目標價分別為56.5元、33.1元與69.2元。

◆汽車產業

整體新車市場在無中型主力車種推出刺激市場且因今年農曆過年正逢1月使得工作天數減少下YOY衰退22%至5.9萬台。就各別廠商而言排名大致維持不變，然其中和泰車因去年年底為達營運目標進行大規模促銷，致使1月份市佔率較去年平均29.2%市佔率下滑4%至25.2%。而Mitsubishi市佔率則受惠於Zinger新車上市單月掛牌2,128輛之帶動下，整體市佔率亦較去年提升0.8%至17.4%。展望未來，由於國際油價持續維持高檔，平均8~10年換車潮之高峰亦將接近尾聲，且06年台灣GDP成長趨緩亦將使得台灣新車市場成長不易，故台証給予台灣汽車產業中性之投資評等。然Mitsubishi於1月正式推出Zinger之多功能之休旅車，預估仍將保有銷售蜜月期效應，配合大陸東南汽車釋股利益可望於今年2~3Q認列，預估貢獻稅前EPS 1.26元。此外，裕日車將自第二季推出TIIDA新車取代Sentra，亦將有助於公司市佔率之維持，故重申中華車 (2204)長期買進及裕日車(2227)買進之投資建議。

diamondzip

2006-02-21, 11:48 PM

【LCD面板族群】

趨勢
Q1(↘)
Q2(↘→)

理由
日廠低價液晶電視策略將使液晶電視銷售量增加，舒緩可能過剩之面板產能

推薦個股
輔祥(6120)、科橋(6156)、中光電(5371)

◆產業動態

根據南韓顯示器市調機構Displaybank網站13日報導，三星電子液晶面板部門表示，7代面板廠第2條生產線(7-2 Line)的產能已於2月達到20,000片，預料其可望在4月拉升至45,000片，達到產能全開的狀態，進度較預期為快。

LG.Philips LCD(LPL)15日發布新聞稿指出，該公司已與伊士曼柯達(Eastman Kodak)簽訂合約，將共同研發主動矩陣式有機電激發光二極體(AMOLED)。根據雙方協議，LPL、柯達將研究手機螢幕的顯示技術，並將考慮其他可能性(包括研發與供應AMOLED技術與產品)。

◆個股訊息

中光電(5371):去年第四季合併營收188.56億，稅後EPS2.01元(以稀釋後股本計算則為1.78元)，累計全年合併營收576.17億，稅後EPS5.24元(以稀釋後股本計算則為4.63元)。中光電表示，去年年底大陸廠產能達270萬片，預估今年年底大陸各廠產能將提高至470萬片，合計台灣廠的130萬片產能，今年年底背光模組產能上看600萬片，背光模組以市佔率2成為全年目標。去年投影機出貨約65.1萬台，今年公司目標為90萬台(YoY+38.2%)。研究員預估中光電全年合併營收為797.36億(YoY+38.4%)，稅後EPS為6.38元(以稀釋後股本計算則為5.64元)，建議可逢低買進。

奇美電(3009):日本電器製造商船井電機(Funai)與奇美電子(3009)簽訂合作備忘錄，並將擴大合作，奇美電將提供專用產能給船井電機，而船井電機將分五年貸款給奇美集團4億美元。

華映(2475):10日舉辦法說會，去年第四季合併營收337.83億(YoY+22.8%)，合併毛利率13.7%，第四季大尺寸面板出貨量為474.2萬片(QoQ+14.2%)，稅後淨利10.32億，單季稅後EPS為0.13元。累積全年虧損為70.59億，稅後EPS為-0.86元。

瑞儀(6176)傳出取得友達(2409)32吋電視面板背光模組訂單，並將在3月底開始出貨。

解析: 瑞儀二月營收約略與一月持平， 3月起營收才會較有明顯成長，TV背光模組出貨可望慢慢回升。研究員預估其今年稅後EPS為8.12元，目前本益比約9倍多，股價也修正相當長時間，建議可逢低買進。

彩晶(6116):15日舉辦線上法說會，彩晶去年第四季虧損達11.98億元，全年稅後淨損高達95.48億元，每股淨損1.57元。

【光碟片、光碟機】

趨勢
Q1(↘)
Q2(→)

理由
第四季DVD-R報價不調漲，PC原料雖見下跌，但幅度不大

◆產業動態

Sony電影公司日前透露藍光(Blu-ray)DVD定價較預期低，比現行影片只貴15%到20%，藉由壓低藍光光碟片價格，取代HD-DVD規格企圖明顯，今年第二季將點燃Blu-ray與HD DVD兩大陣營的規格戰。

【光學、DSC】

趨勢
Q1(→)
Q2(→↗)

理由
數位相機出貨持續增溫，整體產業基本面相當樂觀

◆個股訊息

佳能(2374)投資120萬美元於中國大陸設立光學鏡頭廠，名稱為「賓勝(廣州)」，市場盛傳合資伙伴乃日系光學鏡頭大廠Pentax。如此一來，佳能不僅可掌握鏡頭的來源、降低零組件成本，更可強化與日系客戶合作關係。

【LED】

趨勢
Q1(↘→)
Q2(↗)

理由
手機需求增加使營收仍持續走高，新應用領域尚未見效益

推薦個股
華上(6289)、華興(6164)、佰鴻(3031)

◆產業動態

根據日本京都國際新聞社(Kyodo News International)12日的報導，全球LED磊晶龍頭日本的日亞化學 (Nichia)計劃放棄第404號藍光LED磊晶專利，惟尚未得到日亞化方面證實。

◆個股訊息

佰鴻(3031):1月營收不如預期，是因客戶在1/23關帳，營收僅1.77億(YoY+14.1%，MoM-15.4%)。預估2月營收約在2.1億(MoM+18.6%)，3月可達2.5億(MoM+19%)，由於接下來兩個月營收可持續成長，股價也已大幅修正，以今年稅後EPS可達4.49元而言，建議可逢低買進。

華上(6289):1月營收2.26億(YoY+26.4%，MoM+9%)，優於預期。華上表示2月營收約略持平，3月營收將開始成長，研究員預估第一季6.92億(QoQ-2.6%)，4月在照明事業部大幅貢獻下，將會有更明顯成長。研究員預估第二季單月平均營收可達3億，預估華上今年營收可達35.06億(YoY+33.1%)，稅後EPS為2.59元，目前本益比僅10.2倍，相較於晶電本益比17倍偏低許多，建議可逢低買進。

宏齊(6168):公佈1月份毛利率為29%，優於預期，也維持在去年第四季高檔水準，估算宏齊1月稅後EPS為0.22元。研究員預估其今年稅後EPS為2.94元，較去年1.21元大幅成長一倍。建議可逢低買進。

一詮(2486):自結1月稅前盈餘2473萬元(YoY+156%，MoM-48%)，單月稅前EPS為0.2元。研究員預估一詮今年稅後EPS為2.71元，目前本益比約9.9倍，仍不算高，建議可逢低買進。

【營建】

趨勢
Q1(→)
Q2(→)

理由
推案量仍持續增長，純看個案表現

推薦個股
長虹(5534)、宏盛(2534)

◆產業動態

聯勤信義俱樂部國有土地標售案將於16日公告標售，預計3月2 日開標，市場預期開出價格將較第一次標售更高，國有財產局副局長蘇維成預期，未來這塊地將會興建「帝寶」的頂級豪宅。

diamondzip

2006-03-08, 05:53 PM

研究報告
【LED】

◆日亞化利空

日系LED大廠日亞化宣示氮化物上使用的螢光粉都是該公司的專利，此一動作，將使得國內LED產業第二季營運將生疑慮。雖然日亞化並未對特定對象祭出侵權訴訟或警告函，但在日亞化的干擾下，將造成終端客戶的疑慮，使得原本已導入設計的產品，也將可能遞延，雖然國內數廠有來自歐司朗(Osram)的交互授權，並不會受日亞化此一動作影響，沒有拿到大廠授權的業者將受影響。研究部認為日亞此動作已非首次性之動作，雖然對第二季的國內LED產品將有成長疑慮，但對於今年的LED景氣仍可期待，目前國內各家LED廠除了OSRAM授權外，還有其他LED廠是取得OSRAM以外之螢光粉專利，也都宣稱這些螢光粉專利皆有保證特定地區銷售之合約，因此會受影響的應僅是特定之國際大廠客戶會對下單退為觀望，其他地區之客戶如大陸將不受到影響，因此在此利空壓縮下對LED族群可靜待股價沉澱，並觀察Q2實際接單及業績狀況，待明朗後便可逢低佈局。

◆ETC遭判決有違法情事

爭議不斷的高速公路電子收費系統ＥＴＣ標案，出現重大變化。台北高等行政法院24日判決遠通電收並非ＥＴＣ最優申請人。交通部高公局局經一夜開會決定，現有ＥＴＣ措施不變。還沒買ＯＢＵ的民眾要不要買，民眾自行決定。已買的民眾在未來判決確定後能否退錢，交通部不能保證，研究部認為該判決將對消費者對該系統之產品產生觀望，因此ETC相關個股將受到嚴重之影響，包括東貝，因此在官司問題未決前，除非政府有政策大動作，否則E通機銷量將受影響，因此建議對該族群觀望。

◆華上(6289)

由於今年億光、STANLEY及AGILENT客戶訂單成長，LED部門成長性極大，加上照明部門營收及獲利之部份貢獻，今年營運將較去年為佳，預估全年營收可達41.89億，YOY+58.99%，稅後淨利約為6.19億，YOY+227%，稅後EPS約為3.94元，由於手機keypad需求之趨動，月營收可望逐步走高，因此著眼於今年之高成長，研究部建議逢低買進，目標價43.3元(11X)。

◆葉寅夫：LED晶片今年要用搶的

筆記型電腦以發光二極體(LED)背光源，將提前在今年第二季使用，加上手機產業前景看俏、年底前液晶電視開始以LED為背光源等，億光電子董事長葉寅夫非常看好LED產業。他2日說：「今年LED產業很樂觀，上下游都很好，晶片要用搶的，上游晶粒會出現供需失衡現象。」葉寅夫指出，由於中大尺寸面板背光源大量應用，加上手機、筆記型電腦和LCD TV等產品大量應用，晶片會供需失衡，今年晶粒會出現供不應求的搶料情形。研究部認為進入NB面板將是LED產業另一里程碑，而下一目標即是LCD TV，若NB確定提前於Q2開始小量出貨，對供需尚不具影響，而若自Q3開始大量出貨，則將使用量增加，但是要有50%NB採用LED為背光源時機應尚早，因此供不應求應僅是少數較高亮度之產品，但LED切入大面板背光之趨勢應不變，今年主力仍應視手機應用之成長，在渡過Q1淡季低潮後，Q2開始營收將逐步回升，Q3可望進入旺季，因此在此時應可視為谷底，建議對於LED族群可逢低布局，億光、晶電、佰鴻及華上皆可為不錯之標的。

◇9503-9505產業景氣：↗↗↗

【TFT-LCD】

◆夏普衝刺液晶電視產能，廣輝可望受惠。

夏普宣佈日本龜山一廠TFT LCD面板產能提升20%，3月底起該廠玻璃基板月投片量將由5.1萬片提升至6萬片，由於夏普是廣輝的股東，同時市場預計廣輝將從3月起，每月出貨約1.5萬片的26吋及32吋液晶電視面板給夏普，未來出貨量可望逐漸攀升。廣輝1月液晶電視面板出貨量已達10萬片，佔整體營收比重20%，其中26吋及32吋液晶電視面板則超過出貨量的一半，由於六代線產能開出，廣輝2006年液晶電視面板出貨量將大幅提升，預計第二季TV面板出貨量將佔營收比重的3~4成，市場預估廣輝2006年全年TV面板的出貨量將超過300萬片。

◆上季全球TFT面板銷售較同期成長78%，今年上半雖難見超高成長率，但仍有成長空間。

根據市調機構Display Search最新發表的報告，2005年第四季全球大尺寸TFT LCD面板(10吋以上)銷售金額達140億美元，比前一季成長13%，較2004年同期大幅成長78%。該機構認為，雖然第四季的超高年成長率可能短期內難再重現，但2006年Q1銷售額仍可望較2005年同期成長60%，Q1預估也有41%的成長率。出貨量面，2005年Q4全球TFT LCD出貨量達6,550萬片，較前一季成長10%，比2004年同期也大幅成長69%。2005年全年出貨量為2.19億片，成長58%，銷售額達440億美元，亦創下新高紀錄，年成長率為25%。由於供貨吃緊、大尺寸高價電視面板需求增加，帶動了液晶電視與NB用面板價格上揚，Q4面板ASP為214美元，較前一季成長3%，比2004年同期亦成長5%；不過2005全年ASP仍下滑20%，為202美元。就不同面板類型來看，2005年Q4液晶電視用面板出貨量達1,010萬片，較2004年同期巨幅成長165%，銷售金額亦大幅成長197%，達46億美元。NB用面板出貨量較2004年同期成長47%，為1,980萬片；LCD Monitor出貨量為3,290萬片，成長64%。

◆LPL八代線面板尺寸曝光，全球最大！與三星、夏普八代線規格各據山頭，台廠八代線還沒影子，規格走向言之過早。

樂金飛利浦(LPL)八代線尺寸曝光！Display Bank 指出，LPL將以2,200mm×2,500mm玻璃基板尺寸，作為其八代面板產線規格，大於三星電子八代線2,160mm×2,460mm，以及夏普八代線2,200mm×2,400mm規格，居全球業界之冠，且一旦八代線量產，LPL將以47吋及55吋面板切割為主。LPL八代線尺寸可切割8片47吋與6片55吋面板，雖然長、寬較三星八代線規格各僅多出4公分，然LPL八代線卻可分別切割18片、8片與6片的32、47與55吋面板，優於三星的15片、6片及3片，這是LPL選擇該尺寸作為八代線規格的主因。不過，LPL對於八代線究竟何時量產並未提及，且三星及夏普是否會再調整八代線規格，亦有待觀察。

◆電視面板價格加速下滑。

三星第二座七代廠第一階段4.5萬片玻璃基板產能，預定在4月提前達到滿載，樂金飛利浦(LPL)7.5代廠第一階段4.5萬片基板產能，也將在Q2提前量產開出，南韓雙雄電視面板新產能將在Q2淡季開出，勢將衝擊電視面板價格。大尺寸面板3月價格將在6日出爐，受淡季以及新產能開出的雙重影響，3月面板價格仍將全面下跌，市場擔心，隨台灣與韓國的六、七代廠新產能提前在Q2開出，將導致最抗跌的電視面板價格也告失守，加速跌價幅度，主流的32吋電視面板價格，Q2恐下探到500美元。而Wits View預估3月37吋電視面板平均跌價幅度約在20~25美元，若歌林3月向LPL購買的37吋面板將降價70美元，則是跌幅高於預期。至於其他面板，由於歐洲需求不振及庫存增加，不論是監視器或NB的需求都降了下來，廠商3月開始將會先清庫存，預期到5、6月才會回補，監視器面板價格底部在3、4月就會穩住，NB面板會再延後一點。

◇9503-9505產業景氣：↘→→

【LCD零組件】

◆住友擴廠，力特(3051)全球第二大偏光板地位不保。力特預計明年擴產因應，但仍略遜住友規模。

住友化學全球產能原本位居於第三位，不過在大陸擴產後，預計2007年時，總產能將達到7,600萬平方公尺，超越力特的5,440萬平方公尺，凌駕力特躍居成為全球第二大的偏光板廠商。力特在平鎮以及南科園區共有7條生產線，2006年將在南科園區加碼多設1條生產線，目前正在採購中，預計Q2裝機，Q4量產，合計力特到2006年底，總產能將達到5,440萬平方公尺。力特2006年的資本支出約為新台幣20億元，主要用在9號線以及大陸蘇州的後段投資，在蘇州廠方面，力特預計於2006年初期先投資5億元，作為建廠支出的費用，廠區最快可在2006年Q1動土，Q4開始量產。至於全球最大的偏光板廠仍為日東電工，日東電工預計2006年與2007年將各投資100億日圓，擴大中科廠第二、三期的產能，預計2006年底時，日東電工的總產能將達到8,300萬平方公尺，拉大與住友化學的差距。

◇9503-9505產業景氣：↗→→

◆輔祥(6120)由於LCDTV新訂單湧入，預計95年Q1的合併營收，仍可較94年Q4成長約5%達48.83億元，初估2月營收較1月成長至15億元以上。

輔祥董事長潘重華預估，由於已完成新材料開發以及新廠區完成擴充，95年輔祥合併營收目標較94年的146.64億元成長3~4成，將可望衝破200億元的關卡，背光模組佔營收比重約達9成以上，總出貨片數則達1970萬片，成長42%。因應LCD TV需求大幅成長，加上Monitor、NB總出貨量仍可望再提升，輔祥也已在大陸吳江、松江等地擴充產能以對應需求，除吳江廠區的月產能將由現階段的120萬片再擴充到160萬片外，2006年在大陸廠區，也計劃直接投入LCD TV用的背光模組生產。初估2月份合併營收仍可較1月份的14.71億元成長至15億元以上，且在TV部分的整體銷量則可望持續攀高，1月份TV背光模組出貨約9.6萬套，其中30吋以上即已佔7.5萬套，預估2月TV背光模組出貨可再增加至10.8萬套，32吋佔9.3萬套。輔祥已自2月起新增友達37吋TV主力機種訂單，內部預期該筆訂單將有機會自3月份起明顯擴量，並在搭配32吋主力機種出貨持續攀高下，單月份30吋以上之TV背光模組出貨將有機會站上10萬片水準，帶動3月份營收將有機會直接改寫歷史新高。去年EPS約5.52元，預估輔祥今年EPS為6.5元，由於營收將創新高，建議逢低買進。

◇9503-9505產業景氣：↗↗→

【STN LCD】

◆Moto訂單加持，勝華(2384)1Q營運可望逐月攀高。

雖然2月因農曆春節假期因素，使得工作天數減少，然勝華受惠於訂單需求不墜，讓其2月自結合併營收交出30.02億元的成績，較1月26.36億元成長13.75%，而勝華也表示，3月營收仍可較2月走揚。勝華表示，1月適逢新舊機種替換，且CSTN新產品出貨良率偏低，加上替三洋愛普生代工的TFT LCD代工訂單結束，使1月營收與獲利表現出現衰退，不過2月起經由良率改善，是促使營運回溫的主因。即將出貨TFT自製訂單給主要客戶時點約2~3月，若加上新機種近期良率的持續提升，預期Q1營收有機會落在92~100億元，主要是TFT代工訂單終止，CSTN、MSTN與自有TFT未能有效支撐既有營收水準，而毛利率亦將有效小幅提升，初估Q1毛利率將可由1月的13.8%逐步攀高至16%。此外Nokia與三星的新機種CSTN訂單預計於Q2末前開始出貨，3月營收到35億元以上，未來幾季營收逐季提升。預估今年EPS為6.9元，建議逢低買進。

◇9503-9505產業景氣：↗↗↗

【DSC】

◆佳能(2374)2月數位相機出貨量約45萬台，略低於元月的50萬台，但因機種不同，因此營收持平。

佳能累計前2月出貨量為95萬台，相較於去年同期成長率高達168%，營收為40.2億元，年增率為121%。展望3月，佳能在尼康訂單開始出貨之後，加上原有的日本卡西歐以及韓國三星，實力大幅提昇，DSC出貨量可望衝上64萬台、提前在淡季創下單月歷史新高紀錄，估計Q1的出貨量達159萬台，可望微幅超越去年Q4的水準。不過，因出貨機種的不同，加上ASP下滑，因此單季營收略低於64億元，仍比上一季減少，但年增率則可望衝上85%。以95年全年出貨來看，上半年約可達330萬台，下半年也是330萬台，約呈1：1狀態，95年DSC全年出貨可望較94年成長53%達660萬台。而透過調整產品比重策略，預估95年OEM比重可望降低至40%，ODM與通路訂單出貨比重則提升至60%。去年佳能稅前盈餘8.85億元，以股本32.66億元計算，每股稅前約2.71元，預估佳能今年EPS仍可達4.45元，建議仍維持逢低買進。

◇9503-9505產業景氣：↗↗↗

【光學元件】

◆照相手機增溫，今年台廠CCM產量可達1.2億套。百萬畫素產品競爭者眾，預估將有1成跌價壓力。

受惠照相手機市場成長，台廠手機相機模組(CCM)出貨也逐漸攀升，據統計2006年台廠手機相機模組產量，將可達到1.2億套，較2005年成長3成以上；不過模組廠業者表示，由於市場競爭者眾，2006年百萬畫素產品約有1成的降價壓力，另外手機相機鏡頭廠大立光(3008)董事長林耀英曾表示，2006年手機相機鏡頭平均單價將會有10~15%的跌價空間。台廠手機相機鏡頭供應商主要以大立光和玉晶光(3406)為主，2005年出貨各約6,500萬和7,500萬套，亞光(3019)則是從鏡頭到模組出貨皆為自製，亞光董事長賴以仁曾表示，2006年出貨將可達到3,500萬套，其中1,000萬套為模組出貨，2,500萬套以鏡頭方式出貨。台灣其它模組製造廠商則主要由鏡頭廠商供貨，再自行組裝成模組方式出貨，由於技術門檻較低，因此包括光寶科(2301)和普立爾(2394)，以及具封測背景的敦南(5305)、菱光(8249)和陽信等。雖然2006年照相手機畫素主流以130萬畫素(1.3M)為主，不過由於模組產品競爭者眾，業者表示，百萬畫素產品將有1成以上的跌價空間，200萬畫素(2M)產品下半年後也有8%的跌價壓力。

◆中砂(1560)董事長林心正：以現在每個月的業績約在2.6億元計算，基本營收應該就有近32億的實力，如果模造玻璃的訂單順利進來，那當然還有機會再提高。

在傳統砂輪部分，中砂的規模在全球是前三大，但台灣整個砂輪的產值小，因此中砂認為要多元化經營，增加更多高附加價值的產品，鑽石碟即是其一。中砂設有鑽石事業部，及鑽石科技研發中心，該中心就是未來中砂的重心所在。鑽石硬度超硬，從鑽石研發出來的產品可應用範圍相當廣，除了市面上大家都知道的領域外，其實還可以用生產高音喇叭，會讓整個音響品質大幅提升，該項技術的市場應該是潛力無窮。去年Q4，中砂正式合併金敏精研後，取得再生晶圓業務，全年營收達到22億元，較去年同期成長1成以上，Q4單季營收8億元，QOQ+58.42%，營業利益率可望拉升至20%以上，以股本9.85億元計算，單季EPS1.72元，QOQ+89.89%。粗估中砂去年平均毛利率高達35.17%，稅前盈餘4.2億元，稅後盈餘3.67億元，EPS3.73元。在不考慮模造玻璃下，預估95年營收32.68億元，YOY+52.99%，EPS為6.68元，若加計模造玻璃3億元營收，則預估毛利率將由37%提高至38.09%，EPS將達8.03元，仍可逢低留意。

diamondzip

2006-03-24, 04:03 PM

研究報告
◇結論：

隨著全球封裝市場規模的擴大，近年來全球IC 載板市場規模連帶大幅成長，2006 年由於高階封裝技術載板應用範圍持續擴增，加上下游產品系統整合化的要求將日趨明顯，預估全球IC 載板市場規模將成長達61.2 億美元，維持2 位數的成長幅度；而國內IC 載板市場規模亦將持續擴大達535 億元，年成長率為30.6%，成長動力明顯高於全球產業水準。

IC 載板當中，BGA 與CSP 載板為目前市場的主流，而FC 載板正快速崛起。隨著市場對FC 載板需求大幅提升，去年以國內IC 載板主要供應廠商，紛紛啟動大幅擴產計劃，預計至年底南亞電路板、全懋及景碩三家廠商合計FC 載板月產能可望達3900 萬顆。

一、產業概況

全球PCB 產業自2003 年底開始，隨著NB、LCD 監視器、數位相機、手機、DVD 等電子產品銷售成長，電子產業景氣開始出現復甦回轉跡象，加上PCB 業者在過去3 年的蕭條期間，多以縮減資本支出來因應，使得整體PCB 產業景氣逐漸翻升，預估2005 年產值為394 億美元，年成長率為2.9%，2006 年可望持續成長達426 億美元，年成長率為8%。

其中，以各主要產品規模來看，仍以多層板為主要大宗產品，預估2006 年產值為238.56億美元，佔全球PCB 產值比重為55.95%，其次為軟板，產值為75.42 億美元，比重為17.69%，而IC 載板部份，預估2006 年產值為51.90 億美元，比重為12.17%；值得注意的是，IC 載板連續2 年成長率均達2 成以上最高，預估2006 年仍可望有21.2%的年成長率，為成長力道最為強勁的PCB 產品。

http://www.cnyes.com.tw/research/20060324/102647-image002.jpg

二、國內IC 載板市場成長力道高於全球產業水準

隨著全球封裝市場規模的擴大，近年來全球IC 載板市場規模連帶大幅成長，根據IEK-ITIS 的研究顯示，2005 在CSP 與FC 等高階封裝技術的成長帶動下，全球IC 載板市場需求呈現迅速增加，預估全球IC 載板市場規模可望達55.2 億美元，年成長率為13.6%；而2006 年由於高階封裝技術載板應用範圍持續擴增，加上下游產品系統整合化的要求將日趨明顯，多晶片模組(Multi-Chip Mudule)製程對MCM 載板的需求亦將大幅提高，可望與FC 載板一同成為市場的成長潛力，因此，預估全球IC 載板市場規模將成長達61.2 億美元，年成長率為10.9%，維持2 位數的成長幅度。

http://www.cnyes.com.tw/research/20060324/102647-image004.jpg

http://www.cnyes.com.tw/research/20060