藍色烏龜
2007-05-16, 02:10 PM
David Ranson
中國股市在一年半的時間里上漲了100%以上﹐此後突然在2月27日暴跌了近9%﹐全球股市隨之紛紛下挫。加上美國等地媒體對“狼來了”的渲染﹐全球各地的投資者都開始重新配置投資組合﹐以應對風險提高的局面﹐這進一步加劇了股市的動盪。
但這種臆想中的新風險來自何處呢？一個誘因是中國官員頻頻表示要採取措施遏制股市和房地產市場過熱的現象。
央行官員稱﹐不能容忍通貨膨脹﹐並對房地產價格飆升和股市大幅上揚直言不諱地表示了不滿。似乎他們無法分清繁榮的景象與貨幣貶值的景象之間的區別──當然他們就像不能分清那樣行事。真正讓他們採取行動是同時面對通貨膨脹加速和股市及房地產市場過熱的局面。
到目前為止中國人民銀行(People's Bank of China)面對美國國內要求人民幣升值的呼聲仍保持著令人讚賞的克制態度。但現在它又屈從於反增長的學說──正是這種學說打擊了北美、歐洲和日本的私有經濟﹐現在中國也踏上了這條老路。
縱觀全球﹐在歷史上政府經常會對股市的“非理性繁榮”感到擔憂﹐並採取措施打壓牛市。這也是前美國聯邦儲備委員會(Fed)主席威廉•麥克切斯尼•馬丁(William McChesney Martin)和保羅•沃爾克(Paul Volcker)所指的“從宴會上撤掉酒杯”的含義。但正如日本在1989年所獲得的教訓﹐刺破所謂的資本市場“泡沫”是政府能採取的最冒險的經濟政策舉措之一。
中國股市暴跌的始作俑者可以追溯到美國。中國有關部門多次表示對近期通貨膨脹率回升的跡象感到不安。與此同時﹐央行頂住了來自美國的壓力﹐只允許人民幣兌美元匯率小幅地調整。如果美元能夠保持穩定﹐這本來應該是一件好事。但隨著美元貶值﹐人民幣匯率也隨之走低。在將人民幣匯率釘住美元的同時﹐中國也將其通貨膨脹率“釘住”了美國的通貨膨脹率﹐將短期利率也“釘住”了美國的短期利率。
關於貨幣貶值對通貨膨脹的影響目前還沒有一致的看法﹐但當以黃金﹐而不是消費品或外匯來衡量貨幣就可以看得更清楚了。僅在2005年中至2006年末期間﹐黃金的美元價格就從每盎司437美元升至632美元﹐升幅高達45%。黃金的人民幣價格從每盎司3,622元升至4,945元﹐升幅為37%。
實際上﹐通脹壓力已經從美國擴散至匯率與美元掛鉤的許多國家﹐其中也包括中國。中國的官方通貨膨脹率還不高﹐但近期一直在加速上升。中國商務部(Ministry of Commerce)預計﹐2007年中國的消費者價格指數將增長2.5%﹐高於2006年的1.5%。
央行對通貨膨脹抬頭的慣常做法不外乎指責民間投機行為﹐並採取各種措施阻止投資者獲得貸款。在此次股市暴跌前後﹐中國政府提高了銀行準備金要求﹐並上調了利率。在一些人看來﹐中國面臨的經濟風險主要在於資產價格處在難以持續的高位﹐而政府降低資產價格的努力對經濟所產生的負面影響只是“副產品”。比如﹐《經濟學人》(Economist)雜志對中國股市的暴跌表示歡迎﹐認為這是一件“讓人寬心的事情。” 這篇文章中稱﹐據傳一些基金經理可能進行了內幕交易﹐他們家人的交易記錄將會受到調查。
另據報導稱﹐中國政府還在計劃提高房地產銷售中的土地增值稅﹐最高可能會達到60%。但由於官方正式否認將徵收股票交易的資本增值稅﹐中國股市出現了反彈。
各國央行都是股市動盪﹐而不是穩定的來源之一。在某種程度上說﹐中國股市暴跌的根本原因在於﹐當金價不再為其效力的情況下﹐各國政府未能將通脹水平保持在低位。簡而言之﹐要想同時保持物價的穩定和金價的波動是不可能的。在新興經濟體中﹐通貨膨脹率都與貨幣相對於金價的貶值水平有著直接的比例關係。
早在19世紀初期﹐經濟學家就熟知這種關係了﹐但二戰後新的經濟學教義卻讓現在的經濟學家走向了不同的道路。將黃金逐步排除出全球匯率體系宣告了凱恩斯(John Maynard Keynes)及其追隨者的古典經濟學的末日﹐這一過程是在總統尼克松(Richard Nixon)宣佈不再履行美國按照佈雷頓森林體系(Bretton Woods)所應承擔的義務時徹底完成的。
此後﹐美國的政策制定者多將通貨膨脹率的大起大落歸結於過度需求（經濟增長過快）或過度信貸（金融自由度太高）。他們在推動通脹方面的關鍵作用──將貨幣與黃金分離──卻一直不為外界所知。隨著許多過去的古典經濟學真理被人們遺忘﹐貨幣波動﹐以及通過恢復和穩定貨幣價值遏制通貨膨脹的想法幾乎成為了一個禁區。
因此﹐近期得到官方支持的幾乎所有政策措施都是為限制通脹而扼殺經濟活力的論調的變種﹐只不過有的溫和些﹐有的則強硬些。但這種嚴厲措施針對的目標是錯誤的。央行不是支持貨幣穩定和促進經濟成功﹐卻在推動貨幣貶值（進而是通貨膨脹）﹐並干預信貸市場遏制財富的產生。儘管寬鬆的信貸環境並不是通貨膨脹的原因﹐但刻意阻礙信貸則會導致衰退﹐甚至是大蕭條。
資本主義並不是我國政府輸送到中國的唯一智慧成果。中國已經加入了各國央行的俱樂部。西方官員也輸出了他們並不恰當的經濟說教﹐這已經讓中國對其繁榮感到了擔憂。他們的繁榮一直是脆弱的。不過中國政府目前採納的經濟政策可能會危害其民營企業追趕西方的能力。
（編者按：David Ranson是投資策略研究機構H. C. Wainwright & Co., Economics,的負責人。）
中國股市在一年半的時間里上漲了100%以上﹐此後突然在2月27日暴跌了近9%﹐全球股市隨之紛紛下挫。加上美國等地媒體對“狼來了”的渲染﹐全球各地的投資者都開始重新配置投資組合﹐以應對風險提高的局面﹐這進一步加劇了股市的動盪。
但這種臆想中的新風險來自何處呢？一個誘因是中國官員頻頻表示要採取措施遏制股市和房地產市場過熱的現象。
央行官員稱﹐不能容忍通貨膨脹﹐並對房地產價格飆升和股市大幅上揚直言不諱地表示了不滿。似乎他們無法分清繁榮的景象與貨幣貶值的景象之間的區別──當然他們就像不能分清那樣行事。真正讓他們採取行動是同時面對通貨膨脹加速和股市及房地產市場過熱的局面。
到目前為止中國人民銀行(People's Bank of China)面對美國國內要求人民幣升值的呼聲仍保持著令人讚賞的克制態度。但現在它又屈從於反增長的學說──正是這種學說打擊了北美、歐洲和日本的私有經濟﹐現在中國也踏上了這條老路。
縱觀全球﹐在歷史上政府經常會對股市的“非理性繁榮”感到擔憂﹐並採取措施打壓牛市。這也是前美國聯邦儲備委員會(Fed)主席威廉•麥克切斯尼•馬丁(William McChesney Martin)和保羅•沃爾克(Paul Volcker)所指的“從宴會上撤掉酒杯”的含義。但正如日本在1989年所獲得的教訓﹐刺破所謂的資本市場“泡沫”是政府能採取的最冒險的經濟政策舉措之一。
中國股市暴跌的始作俑者可以追溯到美國。中國有關部門多次表示對近期通貨膨脹率回升的跡象感到不安。與此同時﹐央行頂住了來自美國的壓力﹐只允許人民幣兌美元匯率小幅地調整。如果美元能夠保持穩定﹐這本來應該是一件好事。但隨著美元貶值﹐人民幣匯率也隨之走低。在將人民幣匯率釘住美元的同時﹐中國也將其通貨膨脹率“釘住”了美國的通貨膨脹率﹐將短期利率也“釘住”了美國的短期利率。
關於貨幣貶值對通貨膨脹的影響目前還沒有一致的看法﹐但當以黃金﹐而不是消費品或外匯來衡量貨幣就可以看得更清楚了。僅在2005年中至2006年末期間﹐黃金的美元價格就從每盎司437美元升至632美元﹐升幅高達45%。黃金的人民幣價格從每盎司3,622元升至4,945元﹐升幅為37%。
實際上﹐通脹壓力已經從美國擴散至匯率與美元掛鉤的許多國家﹐其中也包括中國。中國的官方通貨膨脹率還不高﹐但近期一直在加速上升。中國商務部(Ministry of Commerce)預計﹐2007年中國的消費者價格指數將增長2.5%﹐高於2006年的1.5%。
央行對通貨膨脹抬頭的慣常做法不外乎指責民間投機行為﹐並採取各種措施阻止投資者獲得貸款。在此次股市暴跌前後﹐中國政府提高了銀行準備金要求﹐並上調了利率。在一些人看來﹐中國面臨的經濟風險主要在於資產價格處在難以持續的高位﹐而政府降低資產價格的努力對經濟所產生的負面影響只是“副產品”。比如﹐《經濟學人》(Economist)雜志對中國股市的暴跌表示歡迎﹐認為這是一件“讓人寬心的事情。” 這篇文章中稱﹐據傳一些基金經理可能進行了內幕交易﹐他們家人的交易記錄將會受到調查。
另據報導稱﹐中國政府還在計劃提高房地產銷售中的土地增值稅﹐最高可能會達到60%。但由於官方正式否認將徵收股票交易的資本增值稅﹐中國股市出現了反彈。
各國央行都是股市動盪﹐而不是穩定的來源之一。在某種程度上說﹐中國股市暴跌的根本原因在於﹐當金價不再為其效力的情況下﹐各國政府未能將通脹水平保持在低位。簡而言之﹐要想同時保持物價的穩定和金價的波動是不可能的。在新興經濟體中﹐通貨膨脹率都與貨幣相對於金價的貶值水平有著直接的比例關係。
早在19世紀初期﹐經濟學家就熟知這種關係了﹐但二戰後新的經濟學教義卻讓現在的經濟學家走向了不同的道路。將黃金逐步排除出全球匯率體系宣告了凱恩斯(John Maynard Keynes)及其追隨者的古典經濟學的末日﹐這一過程是在總統尼克松(Richard Nixon)宣佈不再履行美國按照佈雷頓森林體系(Bretton Woods)所應承擔的義務時徹底完成的。
此後﹐美國的政策制定者多將通貨膨脹率的大起大落歸結於過度需求（經濟增長過快）或過度信貸（金融自由度太高）。他們在推動通脹方面的關鍵作用──將貨幣與黃金分離──卻一直不為外界所知。隨著許多過去的古典經濟學真理被人們遺忘﹐貨幣波動﹐以及通過恢復和穩定貨幣價值遏制通貨膨脹的想法幾乎成為了一個禁區。
因此﹐近期得到官方支持的幾乎所有政策措施都是為限制通脹而扼殺經濟活力的論調的變種﹐只不過有的溫和些﹐有的則強硬些。但這種嚴厲措施針對的目標是錯誤的。央行不是支持貨幣穩定和促進經濟成功﹐卻在推動貨幣貶值（進而是通貨膨脹）﹐並干預信貸市場遏制財富的產生。儘管寬鬆的信貸環境並不是通貨膨脹的原因﹐但刻意阻礙信貸則會導致衰退﹐甚至是大蕭條。
資本主義並不是我國政府輸送到中國的唯一智慧成果。中國已經加入了各國央行的俱樂部。西方官員也輸出了他們並不恰當的經濟說教﹐這已經讓中國對其繁榮感到了擔憂。他們的繁榮一直是脆弱的。不過中國政府目前採納的經濟政策可能會危害其民營企業追趕西方的能力。
（編者按：David Ranson是投資策略研究機構H. C. Wainwright & Co., Economics,的負責人。）